2017年第四季度投连报告

第一部分  投资报告

摘要：美国方面，劳动力市场已经接近充分就业，GDP增长已经接近潜在增长率。欧洲方面，受低基数、货币宽松等因素影响，4季度欧元区经济增长继续超预期。日本方面，通胀低迷，实际GDP增速却保持在一个相对不错的水平。国内方面，宏观数据显示经济增长动能稳中趋缓，出口、消费需求和房地产投资保持着足够韧性。

一、资本市场与账户投资策略回顾

截至12月29日收盘，上证指数收于3307.17，本期下跌1.25%；深证成指收于11040.45，本期下跌0.42%；中债全价总指数收于118.14，本期下跌1.45%。

1、权益市场回顾

回顾4季度行情，市场呈现出冲高回落的态势。经济方面，特朗普成功推动了美国税改，美联储再度加息，全球均势复苏背景下中国的外部环境好转；中国宏观数据显示经济增长动能稳中趋缓，出口、消费需求和房地产投资保持着足够韧性。10年期国债收益率持续上行并一度突破4%，之后一直在3.85%-4%高位徘徊。这对A股市场构成了明显压力，高估值的成长股继续回调。在这样的背景下，持续提价的白酒股，以及依靠估值切换驱动的家电、石油石化、医药、银行等取得了正收益。截至12月29日收盘，上证指数下跌1.25%。 

2、债券市场回顾

2017年4季度，受多种因素影响，债市下跌，收益率大幅上行。其中10年国债利率上行27bp，5年AAA信用债利率上行69bp。总体来看，截至2017年12月29日，中债总全价指数下跌1.45%。

3、账户投资策略回顾

进取型投资账户

权益方面，组合操作上坚持偏价值风格。主要是看好经济以及中国股市中期前景，在市场调整中逢低建仓。行业配置均衡，操作方面坚持价值投资，同时也在错杀的个股中仔细研究并买入有潜力的品种。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

积极成长型投资账户

权益方面，季度初，账户择机减仓部分个股，兑现收益。随后，账户择机兑现超额收益较多的部分个股，在港股市场增加了部分品种的配置。12月操作不多，增持了部分优质白马及产业龙头，总体上，组合的结构稳定。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

基金精选型投资账户

权益方面，四季度，获利了结部分绝对收益品种，增加部分投资风格相对灵活略偏成长的基金品种，并对指数进行波段操作。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

优选成长型投资账户

权益方面，本产品密切跟踪市场各项指标及公司基本面变化，灵活操作。在本季度市场轮动过程中，精选个股，择时买入优质细分行业中的龙头公司。随着市场估值轮换，通过波段操作在阶段性高点部分减持账户中已到达目标价的股票，锁定收益。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

创新动力型投资账户

权益方面，10月市场震荡上行，随着三季度业绩陆续发布，行业上本月重点关注基本面向好行业，结合行业需求结构变迁及上行空间匹配度进行调整，增持资产质量改善的部分板块；个股上重点关注业绩好转开始体现的标的，买入估值仍有上升空间的龙头企业，减持已到目标价位，后续空间不显著的个股。11月操作在阶段性高点兑现收益，并根据板块轮动及市场调整择机布局。个股上配置业绩优质，估值不贵的公司。12月，一是逢高兑现收益，二是调整持仓结构布局下一阶段操作。结构上关注成长和价值均衡配置。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

平衡配置型投资账户

权益方面，组合操作上坚持偏价值风格。主要是看好经济以及中国股市中期前景，在市场调整中逢低建仓。行业配置均衡，操作方面坚持价值投资，同时也在错杀的个股中仔细研究并买入有潜力的品种。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，信用债为底仓，关注利率债及债基波段，保证组合的流动性安全。

五年保证型投资账户

固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

稳健收益型投资账户

权益方面，本季度强化了重点板块的配置，在香港市场重点增持了相关行业的配置比重。组合配置中，更考虑侧重于业绩而非风险偏好。固定收益方面，短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，利率关注波段机会，信用重在防风险，关注成本类资产配置机会，控制总杠杆，保证组合的流动性安全。

开泰稳利精选型投资账户

权益方面，本季度强化了重点板块的配置，在香港市场重点增持了相关行业的配置比重。组合配置中，更考虑侧重于业绩而非风险偏好。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

货币避险型投资账户

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性安全。

开泰宏利型投资账户

权益方面，机遇与挑战并存，积极把握热点扩散和深层次结构性机会。本期减仓了部分个股以兑现收益，同时自下而上精选个股。固定收益方面，以获取稳定的票息收益为目的，同时兼顾可能的资本利得和收益增强机会

沪港深精选型投资账户

权益方面，利用年末市场出现调整的机会，针对港股重点板块以及其他部分优质的股票进行了配置，逐步完成对账户的建仓。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

多策略优选型投资账户

权益方面，组合操作上坚持偏价值风格。主要是看好经济以及中国股市中期前景，在市场调整中逢低建仓。行业配置均衡，操作方面坚持价值投资，同时也在错杀的个股中仔细研究并买入有潜力的品种。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

安盈回报型投资账户

权益方面，以绝对收益为投资目标，保持一定的权益仓位，风格配置上以优质白马股作为核心持仓，主要配置了市场相对低估的板块以及业绩确定性高的龙头个股。个股选择上自下而上挑选有核心竞争力、持续盈利能力的优质个股，布局估值合理、行业有较大成长空间的优质企业。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

稳盈增利型投资账户

固定收益方面，以获取稳定的票息收益为目的，同时兼顾可能的资本利得和收益增强机会。

行业配置型投资账户

权益方面，账户战略上重点关注政策红利和三季报业绩超预期的公司，自下而上精选优质成长股；战术上重视优质个股的选择并辅以择时交易，根据市场情况及时优化持仓结构。账户操作上逐步减持价格已达目标价位的个股，果断卖出及时锁定收益。顺应市场趋势继续增持估值与业绩匹配的优质品种，坚守价值，同时增加基本面有明显改善的个股为弹性配置。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

二、资本市场展望与账户未来投资策略

1、权益市场展望

短期，站在当前点位的上，综合基本面、资金面等因素，预期市场延续高位震荡格局。

展望2018年全年，随着微观企业与个人活跃度提升，经济内生动能明显增强，并将随着供给侧弹性的增加而逐步释放，预计盈利预期逐步好转。与此同时，经济社会的尾部风险持续降低，有望激发市场风险偏好的回升。考虑经济的稳健性、政策的执行力，以及尾部风险的降低，对2018年市场谨慎乐观的看法。

在市场配置方面，考虑未来3个月处于经济增长趋缓、宏观审慎政策强化、CPI通胀预期上行的大环境下，市场仍存在一定的压力。预计估值偏低、增长确定性强的龙头白马股票会继续占优，依靠业绩确定性增长推动估值的切换。

2、债券市场展望

债券市场预计收益率磨顶。利率方面，在中短期内可能也不会大幅下行，只是上升空间可能也相对有限。信用方面，信用利差、尤其是评级间利差存在扩张压力。不过考虑到实体新增融资需求中期看大概率有所回落，AAA级信用债绝对收益率进一步向上空间有限，尤其高等级短期限品种配置价值凸显。但考虑到低评级品种需求的进一步弱化等因素，信用风险控制不宜放松。行业配置上，各行业利差进一步压缩的空间都很有限，需更多注意规避利差可能走扩的行业风险。

3、账户未来投资策略

进取型投资账户

权益方面，整体上仍看好中长期中国经济增长和企业竞争力提升，账户将保持较为积极的操作。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

积极成长型投资账户

权益方面，下期操作会以防御为主，选择配置有长期业绩支撑、安全边际较高的标的。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

基金精选型投资账户

权益方面，将维持账户中性偏积极仓位，密切关注市场波动产生的机会，同时适时增加部分对市场风格适应性较强的品种，做好2018年品种布局。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

优选成长型投资账户

权益方面，本账户下一阶段操作仍坚定成长股投资方向，关注处于成长期、成长期转成熟期、以及成熟期的行业，寻找拐点型公司，在估值合理、商业模式公司治理兼优、中长期有较大成长空间的优质标的中主动挖掘个股投资机会。持续跟踪企业基本面情况，不断根据更新后的预期情况，调整该股票在组合中的持仓比例。同时重视择时操作，择时布局安全边际足，估值合理的个股。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

创新动力型投资账户

权益方面，下一阶段，自上而下会关注被低估板块，但更多需要自下而上挖掘个股寻找机会。另外强调行业配置和风格配置相对均衡。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

平衡配置型投资账户

权益方面，整体上仍看好中长期中国经济增长和企业竞争力提升，账户将保持较为积极的操作。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，信用债为底仓，关注利率债及债基波段，保证组合的流动性安全。

五年保证型投资账户

固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

稳健收益型投资账户

权益方面，“中国制造，品牌消费”是主旋律，重点关注低估值品种。具体行业选择上，倾向于重配受益升息周期的相关板块、受益消费升级的板块和高端制造领域的相关板块。固定收益方面，短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，利率关注波段机会，信用重在防风险，关注成本类资产配置机会，控制总杠杆，保证组合的流动性安全。

开泰稳利精选型投资账户

权益方面，“中国制造，品牌消费”是主旋律，重点关注低估值品种。具体行业选择上，倾向于重配受益升息周期的相关板块，以及受益消费升级的板块和高端制造领域的相关板块。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

货币避险型投资账户

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性安全。

开泰宏利型投资账户

权益方面，密切关注宏观经济及监管政策走势，在配置上更侧重于业绩而非风险偏好，重视滞涨的低估蓝筹的底仓价值，在留足安全边际的基础上，布局估值合理、行业有较大成长空间的优质企业。固定收益方面，以获取稳定的票息收益为目的，同时兼顾可能的资本利得和收益增强机会。

沪港深精选型投资账户

权益方面，密切关注各个板块行业存在的投资机会，择机逐步调整仓位并优化持仓结构。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

多策略优选型投资账户

权益方面，整体上仍看好中长期中国经济增长和企业竞争力提升，账户将保持较为积极的操作。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

安盈回报型投资账户

权益方面，具体行业选择上，倾向于受益升息周期的相关板块、受益消费升级的板块和高端制造领域的相关板块。自下而上选择低估值以及有竞争力的核心企业。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

稳盈增利型投资账户

固定收益方面，以获取稳定的票息收益为目的，同时兼顾可能的资本利得和收益增强机会。

行业配置型投资账户

权益方面，下期账户操作，继续关注盈利和估值匹配高的优质板块，聚焦消费升级和重点板块的驱动型机会。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

第二部分  市场资讯

一、国际经济形势

美国：劳动力市场已经接近充分就业，GDP增长已经接近潜在增长率。目前4.1%的失业率已经低于2007年金融危机前的最低水平，也低于美联储对长期失业率（自然失业率）4.6%的估计值；2010年以来年度实际GDP增长率一直稳定在2.1%左右，美国国会预算办公室估计2018-20年实际GDP潜在增长率为1.7-1.8%，OECD估计美国2018年实际GDP潜在增长率为1.5%左右。货币紧缩进入下半场。往前看，在增长稳健、通胀回升（无通缩风险）的背景下，预计美联储将继续收紧货币政策。

欧洲：4季度欧元区经济增长继续超预期，主要有三个因素/背景拉动：1）低基数。2008-2013年欧元区经济经历了长达五年的深度调整，由此给目前的经济增长提供了一个低基数的背景。2）持续五年多的货币宽松。欧央行从2011年底开始持续降息，并配合多次大规模LTRO，2014年底再次加大宽松力度到大规模资产购买计划。3）2015年开始的财政扩张。根据欧盟委员会的估计，在经历长达5年的持续财政紧缩后，2015年欧元区开始小规模财政扩张，并一直持续至今。

日本：日本经济目前的状态与2003-06年类似：通胀低迷，CPI年度增速一直维持在零上下，但实际GDP增速却保持在一个相对不错的水平（1.5%左右），而且外需是非常重要的拉动力。

二、国内经济形势

2017年四季度，宏观数据显示经济增长动能稳中趋缓，出口、消费需求和房地产投资保持着足够韧性。经济仍具韧性，从工业品价格（钢铁和水泥）的表现来看，下游需求并不弱，包括钢材库存连续多周下滑，水泥11月份的产量环比和同比都有所上升。