2017年第二季度投连报告

第一部分  投资报告

摘要：美国方面，消费近期有所走弱。但消费者信心依然坚挺。欧洲方面，二季度GDP继续稳健上行。欧元区消费者信心继续稳健上行。日本方面，贸易改善但在内需疲弱下弱复苏。国内方面，宏观经济保持较强的韧性。

一、资本市场与账户投资策略回顾

截至6月30日收盘，上证指数收于3192.43，本期下跌0.93%；深证成指收于10529.61，本期上涨0.97%；中债全价总指数收于120.38，本期下跌1.04%。

1、权益市场回顾

回顾二季度，4月初随着市场风险偏好的变化，市场走出一段过山车式行情，其中建材、地产、钢铁、交运、建筑等相关行业波动尤其大。5月中以来大盘缓慢上行，市场风格仍然“以大为美”，家电、食品饮料等消费白马依然涨幅居前，6月在A股纳入MSCI的预期和最终成功的推动之下，趋势进一步强化，前期滞涨白马后市可期。另一方面，以有色、煤炭、钢铁、建材为代表的周期股在前期大幅回调后，6月随着期货价格的攀升出现了明显反弹。主题方面，整个二季度来看区域概念表现最佳。另外，高确定性的MSCI概念、苹果相关产业链、特斯拉等也表现不错。截至6月30日收盘，上证指数下跌0.93%。

2、债券市场回顾

4月资金面呈现先松后紧。5月资金面整体保持宽松，上旬有所收紧但随后转为宽松。6月，虽临近半年末，但资金面明显好于市场此前的担忧；资金面整体较为宽松，资金利率先升后降。6月二级收益率先上后下，曲线先极度平坦化而后陡峭化，信用利差明显压缩。信用债方面，信用配置需求较强、一级供给较少，导致信用债收益率持续下行，信用利差明显收窄。总体来看，截至2017年6月30日，中债总全价指数下跌1.04%。

3、账户投资策略回顾

进取型投资账户

权益方面，随着部分品种估值上升，逐渐兑现收益。季度初随着部分行业中等强度复苏，增持行业龙头且弹性较大的企业，加仓一季报靓丽，产品结构有所改善的个股；季度中旬关注估值进入合理区间，质地优良、主业突出，潜在弹性大的品种，控制节奏左侧建仓；季度末逐渐布局兼具良好基本面和优异估值的优质品种。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

积极成长型投资账户

权益方面，操作上逢高减仓了部分个股，在股指震荡下行中及时锁定收益。5月择机加仓重防御的部分大蓝筹板块。6月适当博弈超跌反弹，操作整体上偏重在不同板块精做个股，月末减持价格已达预期的部分个股，对于仓位仍保持谨慎、稳健的态度。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

基金精选型投资账户

权益方面，本期账户主要对场外开放式基金进行了结构性调整，并关注市场风格调整，在中小盘成长股快速下跌过程中少量增持此类风格指数基金。同时受定增新规对定增类基金的负面影响，账户择机减持了部分折价率失去吸引力的定增类基金。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

优选成长型投资账户

权益方面，随着市场变化本账户灵活操作，在市场快速下跌的过程中，精选个股，积极买入部分细分行业中的龙头公司。待市场上涨，部分减持账户前期低价买入的股票，通过波段操作锁定收益。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

创新动力型投资账户

权益方面，本季度在部分标的达预期价格区间时逐步减仓，力争兑现绝对收益，并结合市场热点和市场导向，以公司基本面向好的价值股，置换热点已过的产业及相关产业链上的标的，不断优化持仓结构和组合弹性。整体上看，结构上以价值股、成长股并重。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

平衡配置型投资账户

权益方面，逐渐兑现部分个股收益。季度初随着部分行业中等强度复苏，增持行业龙头且弹性较大的企业，加仓一季报靓丽，产品结构有所改善的个股；季度中旬关注估值进入合理区间，质地优良、主业突出，潜在弹性大的品种，控制节奏左侧建仓；季度末逐渐布局兼具良好基本面和优异估值的优质品种。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，信用债为底仓，保证组合的流动性安全。

五年保证型投资账户

固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

稳健收益型投资账户

权益方面，4月主要卖出价格达预期及增长空间有限的标的，布局成长股，5月择机增持已有蓝筹及成长股，置换掉周期热点已过且预期不佳的部分标的，优化组合结构。6月随大盘反弹，对涨幅达到目标价格的股票，进行了较大幅度的减持。同时对于中小创中下跌达到一定位置的部分股票，进行了重点增持。固定收益方面，短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，利率关注波段机会，信用重在防风险，关注成本类资产配置机会，控制总杠杆，保证组合的流动性安全。

开泰稳利精选型投资账户

权益方面，4月主要卖出价格达预期及增长空间有限的标的，布局成长股，5月根据市场走势，择机增持已有蓝筹及成长股，置换掉周期热点已过且预期不佳的部分标的，优化组合结构。6月随大盘反弹，对涨幅达到目标价格的股票，进行了较大幅度的减持。同时对于中小创中下跌达到一定位置的部分股票，进行了重点增持。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

货币避险型投资账户

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性安全。

行业配置型投资账户

权益方面，根据账户风险收益特征，结合当前市场的行业景气度均衡配置个股，以业绩稳定增长的蓝筹价值股为主，寻找估值合理、管理层优秀、中长期稳健发展的优质企业。同时兼顾成长。结合宏观经济、各行业政策面及中报预期，提前布局行业格局改善及不断有消息面刺激的板块，博取超额收益。操作上稳健进取，根据股指表现不断优化持仓结构。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

二、资本市场展望与账户未来投资策略

1、权益市场展望

经济方面，随着5月份宏观数据的陆续公布，增长预期边际好转，从盈利的角度支撑股市。

政策方面，虽然从中期来看，去杠杆仍是主基调，监管层持续严监管+制度完善；但在节奏上，短期看，呵护市场的态度明显。监管政策和预期的边际变化，从风险偏好的角度支撑股市。

估值的角度看好白马龙头行情的扩散：目前A股全面回暖的支持条件可能还不具备，因此市场的“白马”、“龙头”偏好有望保持。考虑估值溢价因素，我们倾向于认为“龙马”行情有望扩散。

2、债券市场展望

基本面：近期宏观数据表现出较强韧性，但有所分化，发电耗煤数据旺季不旺，钢铁水泥现货在夏季总体以弱势运行为主，但PMI及期货数据表现较好。展望下半年基本面迎来高基数，或对债市形成支撑，但经济数据韧性较强，企业基本面没有明显恶化，信用风险短期可控。

资金面：6月央行成功引导市场预期平稳跨季，目前官方媒体已有7月货币市场紧平衡表述，在流动性集中到期环境下预计市场将保持对资金面谨慎的预期，央行操作也将以维持紧平衡为主基调。7月整体资金压力不大，预计货币市场整体维持稳定，利好短端收益率下行。

政策面：近期债券通将试运行，根据之前分析，预计短期内不会带来大量增量资金。但预计一级市场或相对表现较好。

供需面：近期地方债供给将逐步回升，目前地方债发行已有2万亿，预计剩余2万亿附近，考虑到四季度发行较少，三季度地方债发行或有所加速，但由于总量可控，预计供给增加的幅度有限。

3、账户未来投资策略

进取型投资账户

权益方面，未来投资将会顺应市场趋势，密切关注政策面变化及市场情绪，同时研究并逐渐布局业绩增长具有确定性的优质股票。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

积极成长型投资账户

权益方面，下期将寻找在A股市场中超预期、有核心竞争力及持续盈利能力的优质个股。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

基金精选型投资账户

权益方面，账户在下期将继续维持中性仓位，同时密切关注市场风格的变化情况，把握结构性行情中可能出现的机会。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

优选成长型投资账户

权益方面，本账户坚定成长股投资方向，在当前市场环境下主动挖掘个股投资机会，寻找估值合理、管理层优秀、中长期有较大成长空间的优质企业。并且重视择时操作，逢低布局有基本面和估值支撑的优质个股。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

创新动力型投资账户

权益方面，结合市场热点和政策走向，积极寻找优质产业链及基本面向好的标的，在合理价格区间把握布局机会，同时兼顾外围市场动态，与A股联动分析。配置上仍以价值股和成长股均衡配置为主导思路。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

平衡配置型投资账户

权益方面，未来投资将会顺应市场趋势，密切关注政策面变化及市场情绪，同时研究并逐渐布局业绩增长具有确定性的优质股票。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，信用债为底仓，关注利率债及债基波段操作机会，保证组合的流动性安全。

五年保证型投资账户

固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

稳健收益型投资账户

权益方面，后续持续把握优质成长股的超跌布局机会,持仓结构上逐步兑现部分品种，择优布局中长期的成长股。同时注重一定的波段操作，摊薄成本的同时，在合理价格及时卖出。固定收益方面，短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期品种，利率关注波段机会，信用重在防风险，关注成本类资产配置机会，控制总杠杆，保证组合的流动性安全。

开泰稳利精选型投资账户

权益方面，后续持续把握优质成长股的超跌布局机会,持仓结构上逐步兑现部分品种，择优布局中长期的成长股。同时注重一定的波段操作，摊薄成本的同时，在合理价格及时卖出。固定收益方面，整体维持现有杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的中短久期高收益品种，保证组合的流动性安全。

货币避险型投资账户

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性安全。

行业配置型投资账户

权益方面，下期将继续寻找在A股市场中有核心竞争力及持续盈利能力的优质个股。同时，未来将密切关注政策面及市场风险偏好的变化。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

第二部分  市场资讯

一、国际经济形势

美国：美国消费近期有所走弱。但消费者信心依然坚挺。美国房地产市场依然稳健上行，房屋销售仍然强劲，房价继续走高，新屋销售没有二手房屋强，主要是供应不足所致。工业复苏在持续，但需密切关注油价走低带来的负面影响。美联储在6月14日加息25bp，耶伦在会后表达了她对经济的看法比较乐观。总体来说，耶伦相对偏鹰派，她强调了劳动市场强劲，并表示近期通胀走弱只是暂时的。

欧洲：二季度GDP继续稳健上行。欧元区消费者信心继续稳健上行。欧元区GDP增长主推力依然是德国。二季度欧元区工业生产增长平稳。英国的经济状况与全球主要国家截然相反，即增长走弱而通胀走强。

日本：贸易改善但在内需疲弱下弱复苏。总体而言，日本二季度经济略微加速上行。但日本央行依然持观望态势。

二、国内经济形势

宏观经济保持较强的韧性。最新宏观数据显示，PMI及高频指标在量、价方面都表现出较强的韧性。PMI总指数上升0.5个点至51.7，分项指标中生产、新订单、新出口订单、进口、购进价格都有1个点左右的走高，走低的指标主要是产成品库存，整体来看，经济存韧性。物价方面，CPI同比1.5%，略低于预期，主要由于猪价跌幅超预期，PPI同比持平于5.5%，符合市场预期。6月新增社会融资规模1.78万亿，高于预期，比去年同期多增1321亿，实体信贷1.45万亿，实体经济融资需求旺盛。外贸方面，进出口数据均超预期。