2017年第一季度投连报告

第一部分  投资报告

摘要：美国方面，2月消费依然强劲，地产受到了利率走高的部分影响，工业生产的强劲度弱于调查类指标。欧洲方面，2月欧元区消费者信心与经济领先指标双双走强。日本方面，日本政府3月经济报告显示消费、私人投资、出口、工业生产、就业市场依然呈上升势头。国内方面，1-2月工业增加值同比增长6.3%，较12月的6%明显回升，1-2月固定资产合计同比8.9%，高于市场预期。

一、资本市场与账户投资策略回顾

截至3月31日，上证指数收于3222.51，本期上涨3.83%；深证成指收于10428.72，本期上涨2.47%；中债全价总指数收于121.64，本期下跌1.45%。

1、权益市场回顾

一季度，A股以全面普涨拉开序幕，混改、题材为最强风口，但市场成交量未有效放大，随后各板块活跃度均有所降低，市场开始回落，创业板连续下跌，走势明显弱于主板。最终，市场在权重股带动下开启反弹。临近春节，资金相对谨慎，但仍然收出连续小阳线。2月，随着经济企稳迹象显现，多重利好因素共同推升小阳春行情，所有行业板块全部上涨，创业板出现补涨行情，市场人气回暖。3月，“一带一路”概念股表现强势，建筑、港口、高速公路轮番上涨，但结构化行情凸显，指数整体向上动力不足。受到季末资金紧张影响，指数月末回调。截至3月31日收盘，上证指数上涨3.83%。

2、债券市场回顾

2017年1月，债券市场呈现震荡下行态势。一方面，临近春节，资金供需量和中期政策基准利率变化仍是影响债券市场收益率走向的核心因素。另一方面，宏观基本面延续走强态势。2月，高频数据指标如电厂日耗煤量、重工业企业开工率显示工业增加值同比增速有望小幅提升。节后在资金回流银行体系的推动下，央行基本维持净回笼，叠加商业银行面临MPA、LCR考核等，非银机构感受到的资金拆借难度与利率均较高。国债表现优于金融债优于信用债，收益率曲线平坦化、信用债与国债之间的信用利差扩大。3月资金面整体偏紧张，主要在于银行3月末面临MPA考核。临近月末，在财政资金投放的带动下，资金面有所转为宽松。美联储如期加息，但因发言不如预期鹰派没有引起债市收益率大幅上行。紧接着，中国央行上调公开市场操作利率10bp，目前在市场利率明显高于政策利率的前提下，上调政策利率影响不大。对应债券收益率上， 3月债券市场收益率整体以平稳震荡为主，缺乏明显的趋势走势，但受同业存单利率仍然较高和央行货币政策中性偏紧影响，短债调整幅度较大。总体来看，截至2017年3月31日，中债总全价指数下跌1.45%。

3、账户投资策略回顾

进取型投资账户

权益方面，季度初主要兑现前期超额收益较多的部分股票。密切跟踪市场动态，布局部分受益于事件性催化的板块。季度中仓位保持稳定，逐渐布局受益消费升级和品牌集中趋势，基本面稳健同时具有弹性的部分行业，配置上主要是把握阶段性行情，明晰政策主线。季度末主要是及时兑现部分股票收益，买入内生外延都助力业绩高增长的行业股票；增加账户中受益消费品升级个股的配置，操作上主要以业绩增长确定的优质企业为主。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

积极成长型投资账户

权益方面，在前两月的震荡攀升行情中，逐步进行加仓操作，结合基本面调研、个股研究及持续热点跟踪，主要买入估值合理的优质个股，及基本面有明显改善的品种。三月左右，择时配置了质地优良的权重蓝筹，减持涨幅较大的部分个股，保证仓位基本稳定。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

基金精选型投资账户

权益方面，根据对市场判断，账户逐步调整仓位，主要增加场内基金配置，对开放式基金进行优选置换，特别是增加了沪港深基金和绝对收益类产品的配置。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

优选成长型投资账户

权益方面，年初以来，账户跟随市场节奏，择机操作。随着市场上涨，逐渐卖出部分涨幅较大的行业股票，兑现收益。3月，市场持续震荡盘整，逢低买入受益于经济走势且估值较低、未来业绩增长有较大确定性的优质个股。在操作上，账户保持一定的交易频率，波段操作部分个股。 固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

创新动力型投资账户

权益方面，季度初期兑现超额收益较多的行业个股，买入方面以估值和业绩均有较大确定性的优质标的为主，后续通过一定的波段操作加仓热点产业链相关标的，并以估值合理、公司基本面向好的成长股置换热点已过的行业个股。季度末调整持仓结构，结合市场热点和政策导向，择时增加优质标的，优化持仓结构和组合弹性。季度末结构上仍以价值股、成长股并重。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

平衡配置型投资账户

权益方面，季度初主要兑现前期超额收益较多的部分股票。择机布局部分受益事件性催化的板块。季度中仓位保持稳定，逐渐布局受益消费升级和品牌集中趋势，基本面稳健同时具有弹性的相关行业，配置上主要是把握阶段性行情，明晰政策主线。季度末主要是及时兑现一些股票收益，买入内生外延都助力业绩高增长的行业股票；增加账户中受益消费品升级个股的配置，操作上主要以业绩增长确定的优质企业为主。固定收益方面，久期维持现状，仓位根据市场变动灵活调整，重点关注利率债的波段机会；关注转债及二级债基等品种的低吸机会

五年保证型投资账户

固定收益方面，关注中短久期高收益品种，维持现有仓位

稳健收益型投资账户

权益方面，季度初期，交易量较去年年底有所提升，通过买入价值股置换掉热点已过的部分个股，调整、优化持仓结构，主要关注与经济走势相关的产业链上的公司，在价格合理区间择时加仓，进入3月份，账户主要调整持仓结构，重点结合“一带一路”政策、国企混改、PPP实施等市场热点，加仓长期看好的优质标的，同时结合公司年报、行业前景分析，择时增加景气度向好产业链中的优质个股，看中估值及成长空间。本季度末，账户持仓结构上以价值股为主，辅以成长股。固定收益方面，久期维持现状，仓位根据市场变动灵活调整，重点关注利率债的波段机会；关注转债及二级债基等品种的低吸机会

开泰稳利精选型投资账户

权益方面，季度初期，交易量较去年年底有所提升，通过买入价值股置换掉热点已过的部分个股，调整、优化持仓结构，主要关注与经济走势相关的产业链上的公司，在价格合理区间择时加仓，进入3月份，账户主要调整持仓结构，重点结合“一带一路”政策、国企混改、PPP实施等市场热点，加仓长期看好的优质标的，同时结合公司年报、行业前景分析，择时增加景气度向好产业链中的优质个股，看中估值及成长空间。本季度末，账户持仓结构上以价值股为主，辅以成长股。固定收益方面，久期维持现状，仓位根据市场变动灵活调整，重点关注利率债的波段机会；关注转债及二级债基等品种的低吸机会

货币避险型投资账户

密切跟踪市场走势和资金面，适当关注短期利率债的波段机会，同时做好流动性管理工作。

二、资本市场展望与账户未来投资策略

1、权益市场展望

宏观方面： 从近期公布的数据看，经济略有反弹，微观数据短期较好，其中三四线地产销售、国产SUV表现比较好。基建投资和三四线地产销售成为支撑经济的主要力量。同时，货币政策中性偏紧，金融监管加强，各地方政府陆续出台地产调控政策。预计各方面会力求保证经济形势比较平稳，“稳中求进”的格局将会保持。

估值方面：当前估值对市场的影响为中性。当前以中证800为代表的股市收益率与七年期国债收益率之差位于均值以上0.59倍标准差，总体来看，当前A股估值吸引力处于合理区间，对市场的影响略偏正面。

政策方面：监管思路清晰，一方面证监系统在重构资本市场长期制度建设等方面做了较多工作，持续对“公开信息披露违规、利益输送、制度套利”等问题保持高压监管态势，落实之前提出的“加强监管，保护投资者权益”的方向；另一方面央行、银监会、保监会也在不断加强对资管行业整体的监管。综合来看，中长期有利于市场平稳健康发展。

资金方面：一季度资金面情况整体平衡，春节之前资金面略差，节后资金面有明显好转。随着定增监管趋严，场内资金面供需改善，场际资金流入增加。未来一个季度预计资金面情况将继续略微改善，资金需求方面重点关注定增规模会否继续缩减，场际方面，随着楼市限购政策的持续加码，部分资金可能回流股票市场。

展望下期，进入二季度，伴随年报与一季报的披露，行情基础更多的还是源自上市公司盈利改善和资产负债表修复的支撑，可适当关注基本面优良、业绩预喜或超预期的行业及个股。

2、债券市场展望

市场短期仍面临不确定性。分品种来看，利率债的相对估值处于历史较好位置；信用债估值要弱于利率债，且未来仍面临广义基金需求减弱、增值税等因素影响。

3、账户未来投资策略

进取型投资账户

权益方面，配置上，业绩为盾的防御性策略是首要方向，不断寻找业绩稳定，且在一季报业绩中可以得到进一步验证的白马股，未来持续关注PPP和混和所有制改革相关的题材、“一带一路”主题性投资机会以及高成长、高安全边际的部分领域龙头企业。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

积极成长型投资账户

权益方面，下阶段操作上，密切跟踪市场走势及相关政策的出台。中长期上，积极关注“一带一路”、国企改革、人工智能等不断有消息催化的概念板块。随着年报及一季报的披露，重视在市场震荡过程中寻找具有核心竞争力，并业绩持续改善的优质个股。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

基金精选型投资账户

权益方面，未来结合对经济与市场的判断，账户将维持在合适的仓位水平。同时积极关注成长股的结构性投资机会。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

优选成长型投资账户

权益方面，进入4月份，年报披露进行中，一季报预告帷幕同时拉起，下阶段持续跟进个股基本面情况。积极寻找估值合理、管理层优秀、中长期有较大成长空间的优质企业。并且重视择时操作，逢低买入有基本面和估值支撑的优质个股。账户操作上延续稳健进取的投资风格，兼顾价值和成长。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

创新动力型投资账户

权益方面，关注各企业年报，结合“一带一路”、“农改”、PPP实施等热点主题，积极寻找优质标的，在合理价格区间把握布局机会；行业上关注与热点主题相关的产业链，同时兼顾外围市场动态，与A股联动分析。配置上仍以价值股和成长股均衡配置为主导思路。固定收益方面，做好流动性管理，支持权益投资。

平衡配置型投资账户

权益方面，配置上，业绩为盾的防御性策略是首要方向，不断寻找业绩稳定，且在一季报业绩中可以得到进一步验证的白马股，未来持续关注PPP和混和所有制改革相关的题材、“一带一路”主题性投资机会以及高成长、高安全边际领域的龙头企业。固定收益方面，久期维持现状，仓位根据市场变动灵活调整，重点关注利率债的波段机会；关注转债及二级债基等品种的低吸机会

五年保证型投资账户

固定收益方面，关注中短久期高收益品种，维持现有仓位

稳健收益型投资账户

权益方面，后续仍持续积极把握优质成长股的超跌布局机会，跟随市场热点，结合产业链发展布局优质标的。持仓结构上考虑逐步兑现部分品种，开始重点布局中长期的成长股。操作上注重一定的波段操作，在摊薄成本的同时，在合理价格及时卖出。固定收益方面，久期维持现状，仓位根据市场变动灵活调整，重点关注利率债的波段机会；关注转债及二级债基等品种的低吸机会

开泰稳利精选型投资账户

权益方面，后续仍持续积极把握优质成长股的超跌布局机会，跟随市场热点，结合产业链发展布局优质标的。持仓结构上考虑逐步兑现部分品种，开始重点布局中长期的成长股。注重一定的波段操作，在摊薄成本的同时，在合理价格及时卖出。固定收益方面，久期维持现状，仓位根据市场变动灵活调整，重点关注利率债的波段机会；关注转债及二级债基等品种的低吸机会

货币避险型投资账户

密切跟踪市场走势和资金面，适当关注短期利率债的波段机会，同时做好流动性管理工作。

第二部分  市场资讯

一、国际经济形势

美国：2月消费依然强劲，地产受到了利率走高的部分影响，工业生产的强劲度弱于调查类指标。1月美国零售增速为2012年来最快，但实际个人消费支出有所放缓。受利率走高影响，房地产市场受到了部分影响。通胀高于预期，主要受到能源价格的影响，影响是暂时的。美国就业市场2月数据喜人，其中制造业新增就业大幅上行，目前为2000年以来的最高水平。

欧元区：2月欧元区消费者信心与经济领先指标双双走强。欧央行调高了今明两年的增长预期。欧央行2月货币政策未作出调整，但行长Mario Draghi表示不可能永远维持低利率。

日本：日本政府3月经济报告显示消费、私人投资、出口、工业生产、就业市场依然呈上升势头。企业利润改善，商业环境也在缓慢改善。通胀仍然持平。就短期来看，经济依然在政策支持下复苏，同时就业市场和居民收入也有所改善。总体而言，日本复苏偏弱偏缓，改善幅度不及其他国家。

二、国内经济形势

1-2月工业增加值同比增长6.3%，较12月的6%明显回升，工业增加值的大幅回升一方面反映主要行业生产开工较好，另一方面也与去年基数较低有关。1-2月商品房销售面积同比增长25.1%，较去年的22.5%有所回升。不过商品房销售额累计同比增速却从34.8%快速下滑至26%，金额回落而面积上升，反应的是商品房销售从一二线城市转向三四线城市。在销售带动下，开发商补库存意愿上升，土地出让面积增速明显回升。但由于商业银行去年年末收紧房贷、拉长房贷放贷周期，个人按揭贷款同比增速从16年46.5%的增速降至1-2月累计的20.4%。资金来源放缓可能从中期来看，对房地产投资起到抑制作用。1-2月固定资产合计同比8.9%，高于市场预期。民间固定资产投资累计同比增速回升至6.6%，较去年水平有所回升，主要是其中的房地产和服务业投资增长较快，而制造业投资也有一定恢复。1、2月份消费增速只有9.5%，低于市场预期。展望下一阶段，需求方面，预计消费小幅放缓，投资相对平稳。在主要工业品价格环比下降带动下，预计3月PPI环比将明显下降。后续来看，工业品价格可能将逐步回落。CPI方面，食品价格较弱，环比降幅扩大；非食品价格上涨空间有限。