2016年第3季度投连报告

第一部分  投资报告

摘要：美国经济三季度微弱反弹。欧元区经济三季度继续改善。即使不断放水，日本经济依然内外交困。国内方面，宏观经济9月预期数据有所回升，但经济仍存在下行压力。

一、资本市场与账户投资策略回顾

截至9月30日收盘，上证指数收于3004.70，本期上涨2.56%；深证成指收于10567.58，本期上涨0.74%；中债全价总指数收于126.68，本期上涨1.23%。

1、权益市场回顾

三季度A股市场先扬后抑。随着英国脱欧公投超预期，全球宽松预期上升，7月A股市场呈震荡上涨局势。8月市场在险资举牌概念的推动下，价值蓝筹依次回暖，同时在结构性改革政策的推动下，建筑，钢铁，医药等行业大幅度上涨，股市温和上行。进入9月，A股市场震荡走低，受外围市场美元加息预期影响，9月12日两市跳空大幅下跌，拖累指数整体下跌，市场交投不活跃，全市场成交金额逐步走低。季度末市场观望氛围较为浓重，但在煤炭股大升的带动下，短线略有反弹。截至9月30日收盘，上证指数上涨2.56%。

2、债券市场回顾

2016年三季度，债券市场表现良好，债券收益率缓慢下降，信用利差继续压缩至低位。截至2016年9月30日，长端利率债收益率平均下行10bp，资质较好的信用债收益率平均下行20bp。具体来看：

7月至8月上旬，银行间资金面的紧张局势有所缓解，英国脱欧后国际市场货币政策宽松预期有所升温，但央行多次表态，消除了货币政策进一步放松的市场预期。市场到期再配置需求依旧强劲，信用风险的暂时缓和也提升了市场风险偏好，利率债收益率加速下行，信用债表现也出现好转，债券市场重回上涨态势。

8月中旬至9月上旬，央行在货币市场重启14天和28天期逆回购，拉长货币市场期限以控制前期货币市场融资期限过短的特征。债券市场收益率震荡上行。

9月中下旬，中秋节、十一国庆节、叠加缴准、季度末、MPA考核、最后一周央行更连续一周净回笼资金4601亿元，资金面保持紧平衡态势。但9月美联储不加息靴子落地后市场情绪有所缓解，叠加国内债券配置需求仍然强劲，尤其是超长债需求，导致一级市场明显火爆，招标倍数、追加数量均明显提升，提振二级市场，债券市场收益率震荡下行。总体来看，截至2016年9月30日，中债总全价指数上涨1.23%。

3、账户投资策略回顾

进取型投资账户:

权益方面，期初减持基本面较弱、成长前景不明朗的股票，增持有分红且估值不高的成长性股票，把握结构性和阶段性机会。后续以置换股票为主，仍持续均衡配置行业个股，兼顾价值和成长的思路，根据市场节奏，不断优化持仓。季度末增持业绩较好的行业个股，减持部分可获绝对收益的股票及时兑现收益。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

积极成长型投资账户:

权益方面，淡化行业配置及仓位，重视个股投资研究。操作上，主要买入各板块中估值合理、未来有较大确定性增速的优质个股，并且重视择时，待市场下跌逢低买入。同时根据市场情况进行股票置换，卖出已有较大涨幅的个股锁定收益。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

基金精选型投资账户:

权益方面，三季度整体基本维持仓位稳定，主要对部分类别进行结构性调整。根据市场情况，对分级A类产品进行波段操作，逢高减持指数基金，同时对开放式基金进行了结构调整，并对封闭式产品进行到期赎回。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

优选成长型投资账户:

权益方面，三季度账户整体仓位基本保持稳定，主要根据市场节奏进行风格配置及个股置换。季度初账户进行风格切换，减持前期已有较大涨幅的部分个股，逢低买入优质成长股。后期持续逢低买入，并保持一定灵活性，通过适当波段操作，适应市场震荡波动的节奏，在上涨过程中锁定收益。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

创新动力型投资账户:

权益方面，操作上，初期小幅加仓估值不贵、成长空间较大等相关行业景气度高的个股，后续结合市场主题轮动进行波段操作，置换股价达预期、主题热点已过的标的，完善组合结构。结构上保持以蓝筹为主、成长为辅的操作思路，并以防御性较强的品种为主。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

平衡配置型投资账户:

权益方面，期初减持基本面较弱、成长前景不明朗的股票，增持有分红且估值不高的成长性股票。后续以置换股票为主，调整持仓中各行业的配置，仍持续均衡配置行业个股，兼顾价值和成长的思路，根据市场节奏，不断优化持仓。季度末增持业绩较好的行业个股，减持可获绝对收益的股票及时兑现收益。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

五年保证型投资账户:

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

稳健收益型投资账户:

权益方面，季度初期调整持仓结构，清理部分估值偏高的股票，补充业绩好、估值合理的优质个股，重点关注成长性好的标的。季度中后期交易量下降，减持部分行业景气度不好、估值较高的标的。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

开泰稳利精选型投资账户:

权益方面，季度初期调整持仓结构，择机减持部分估值偏高的个股，补充业绩好、估值合理的优质个股，同时紧跟市场热点，布局景气拐点行业，重点关注成长性好的标的。季度中后期交易量下降，操作上减持了估值较高的个股及部分景气度不好、估值较高的标的。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

货币避险型投资账户:

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益，同时密切关注现金流波动，做好流动性管理工作。

二、资本市场展望与账户未来投资策略

1、权益市场展望

宏观方面，本月宏观数据普遍高于预期，工业、投资、零售、进出口高于预期，通胀低于预期。从数据看，经济有所企稳，但未来存在下行压力。

估值方面，以中证800为代表的股市收益率达7.82%，比7年国债收益率高5.05%，超出历史平均水平0.70标准差。

政策方面，监管层继续在“公开信息披露、利益输送、制度套利、去杠杆”等方面延续之前的监管思路，另外还可以看到监管工作逐步转向资本市场开放与激活上，且推进比较快。

资金方面，本期场内资金总体供需比上期略差，资金供需量都有所下降，但供给量下降更多。展望下期，资金需求预计变化不大，供给面由于两融资金及沪港通资金存在不确定性，在市场中性情况下，供需缺口将略微收窄。

2、债券市场展望

基本面：9月宏观高频数据较为平稳，电力耗煤增速持平，水泥价格在需求带动下延续上涨格局，大宗商品价格震荡上行，生产面表现积极。先行指标财新制造业PMI突破50关口。地产价格快速上涨，多个城市出台限购政策。基本面对债市偏中性。

政策面：在货币政策方面，央行温和推动金融去杠杆的整体基调不变。货币政策升短压长，增加14天、28天逆回购，压平货币市场利率曲线。财政政策方面稳增长是政策重心。政策面对债券市场偏中性。

资金面：尽管十一前最后一周央行连续净回笼，资金面维持紧平衡，成本上升，但每当资金面过紧后又会缓解市场对流动性的担心。节后一般会有相对较为集中的资金滚动需求，叠加缴准、季度末、MPA考核、十一假期等因素，仍需做好流动性管理。预计资金面维持紧平衡态势，对债券市场中性偏负面。

估值面：四季度利率债供给将有明显下降，尤其是政策性银行债和地方债，预计11月和12月份处于债券发行真空期，供需关系仍有利于利率下行。信用债在公司债收紧发行门槛的情况下，供给量也会下降，但信用利差已在低位。

市场面：9月不加息靴子落地后市场情绪有所缓解，市场担心的全球央行态度转向风险暂时缓解。国内债券配置需求依然强劲，尤其是超长端需求。但一些不确定因素都可能引起市场情绪扰动，对债券市场偏中性。

3、账户未来投资策略

进取型投资账户:

权益方面，未来在行业配置方面会以业绩与估值相匹配为依据，主要关注有需求支撑的，景气度高的行业；持续关注有事件驱动的“深港通”主题、供给侧改革、地方国企改革以及政策利好不断的PPP行业股票。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

积极成长型投资账户:

权益方面，操作方面重点关注个股投资机会，积极寻找各行业估值处于低位、业绩增长有较大确定性的优质企业，并且不断优化持仓结构，卖出现有持仓中成长动力不足的个股，逐步置换为其他各行业中符合上述标准的股票。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

基金精选型投资账户:

权益方面，在对经济和市场深入研究的基础上，下一阶段仍将维持稳健的仓位水平，寻求震荡市场中个别类型产品的投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

优选成长型投资账户:

权益方面，坚定成长股投资方向。在经济增速放缓的大背景下，市场资金及优势资源会陆续向优质企业集聚，投资上持续跟进个股基本面研究，积极寻找有较大成长空间的优质企业。操作上重视择时操作，逢低买入有基本面和估值支撑的优质个股。账户操作上延续稳健进取的投资风格。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

创新动力型投资账户:

权益方面，持续关注各公司三季度报，积极寻找景气度高的行业与估值合理、管理层优秀、中长期有较大成长空间的优质企业；同时密切关注监管政策和货币政策动态，结合国内、国际市场环境积极布局市场热点板块，及时优化持仓结构，兼顾蓝筹及成长。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

平衡配置型投资账户:

权益方面，未来在行业配置方面会以业绩与估值相匹配为依据，主要关注有需求支撑的、景气度高的行业；持续关注有事件驱动的“深港通”主题，供给侧改革，地方国企改革以及政策利好不断的PPP行业股票。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

五年保证型投资账户:

固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

稳健收益型投资账户:

权益方面，操作上结合对监管政策和货币政策的解读将布局景气拐点行业，优化组合结构。策略上更看好有长期发展空间的成长股，在价格合理区间逢低加仓。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

开泰稳利精选型投资账户:

权益方面，未来持续跟踪监管政策和货币政策动态，布局景气拐点行业，优化组合结构。策略上更看好有长期发展空间的成长股，在价格合理区间逢低加仓。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

货币避险型投资账户:

固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性。

第二部分  市场资讯

一、国际经济形势

美国经济：三季度弱反弹。美国近期消费走弱，就业稳健增长、生产率增长缓慢、非住宅投资反弹。8月美国消费低于预期。美国劳动力市场显示就业增长速度放缓、薪资增速有所下降。美国地产市场依然稳健增长，建筑业活动依然相对疲弱。但7月的新屋销售明显上升。

欧元区：欧元区三季度继续改善。8月制造业PMI与非制造业PMI总体稳定，这预示着三季度欧元区GDP环比增速大概为0.3%。虽然出现了退欧、恐怖袭击等一系列负面影响，但夏季消费依然稳健且改善，一方面是就业稳定增长，另一方面是地产稳定复苏。虽然政治风险存在，但是建筑业、零售等调查信心继续改善。

日本：即使不断放水，日本经济依然内外交困。日本零售状况继续恶化，与此同时进口状况也在恶化。这显示极端宽松的货币政策并未刺激内需复苏。总体而言内需依然非常疲弱。日本央行下一步行动可能是开始逐渐减少资产购买规模，日本央行似乎已经开始意识到目前激进的日本国债购买规模不大可能持续。

二、国内经济形势

2016年三季度，宏观经济数据8月数据好于预期，9月预期数据有所回升，但经济仍存在下行压力。具体来看，三大需求反弹，拉动产出延续回升。8月工业生产同比增长6.3%，9月电力煤耗有所恢复，显示工业生产较为积极。先行指标财新制造业PMI突破50关口。地产市场价格上涨，火爆的市场也将成交量同比从7月份的10%左右推升至近两月的20%，二线城市热点仍高，目前多个城市已出台限购政策。8月工业企业利润同比19.5%，创年内新高，主要是受到企业营收改善和价格持续回升的影响。PPI受到低基数的影响，涨幅基本符合预期，通缩压力有所缓解。8月进出口双双回升。出口同比-2.8%，较7月的-5.4%回升2.6个百分点，进口同比1.5%，较7月的-12.5%回升14个百分点，自14年10月以来首次转正。

展望四季度，边际动力放缓使经济存在下行压力。10-11月受到食品低基数影响，预计CPI同比将回升。未来主要依赖财政端的发力，但货币政策预计维持中性稳健格局。此外，四季度的美国大选和美联储是否加息等海外因素可能引起市场扰动。