2016年第2季度投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，一季度经济环比增长1.1%，低于经济潜在增速。欧元区方面，一季度欧元区GDP环比增长0.6%，诸多领先指标显示二季度经济增长可能略微放缓。日本方面，一季度日本GDP环比年化增长1.9%，但较强的数据主要由日历效应与物价平减指数为负等技术因素所致，日本经济依然内外交困。国内方面，2016年4月、5月工业生产同比均增长6%，三大需求出现放缓。前期推动通胀上行的食品价格增速放缓，CPI同比见顶回落。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至6月30日，上证指数收于2929.61，本期下跌2.47%；深证成指收于10489.99，本期上涨0.33%；中债全价总指数收于125.14，本期下跌0.70%。

　　1、权益市场回顾

　　二季度A股走势较上期趋缓，但仍维持了长时期的震荡局势。经过4月份的窄幅震荡格局和5月初的投资低迷情绪，随着A股纳入MSCI的预期上涨，5月最后一个交易日，市场打破僵局，在低估值蓝筹券商股的带动下放量普长，一定程度上弥补了当月月初跳空下跌缺口。进入6月份，市场情绪指标有所回升，13日、24日虽都出现了大跌，但市场恢复迅速。6月15日MSCI宣布不纳入A股、月底英国脱欧事件都对A股影响有限，股市不跌反涨，侧面说明市场向下动力不足。最后三个交易日市场稳步小幅上涨，当月沪市、深市各指数涨幅为正。截至6月30日收盘，上证指数下跌2.47%。

　　2、债券市场回顾

　　2016年二季度，债券市场窄幅震荡，各品种均小幅下跌。具体来看：

　　4月，多重利空冲击债市： 3月宏观经济及金融数据均好于预期；在3月末刚经历过首次MPA考核之后，市场对4月下旬缴税和MLF到期央行是否对冲产生不确定性，流动性的担忧也有所加剧；营改增政策实施后抬高货币和债券市场利率预期；此外，中铁物资暂停交易引发机构的债基/债券类产品大幅赎回。债券市场大幅下跌。

　　4月末至6月上旬，多空交织，一方面，前期冲击债市的负面因素边际上均有所好转：4月宏观经济数据及高频数据均对经济反弹的预期进行了修正；央行屡次提前超量续作MLF，维稳态度明显；营改增补充规定出台消除了债市利率抬升的影响；中铁物资成功兑付一定程度上安抚了市场情绪。但是，另一方面，由于短端利率空间没有打开、信用风险仍未释放完毕、央行多次强调大水漫灌可能性较小，债市缺乏上涨的动力。债券市场呈现窄幅震荡的态势，缺乏明显的方向。

　　6月中下旬，随着宏观数据和高频数据的逐步确认，通胀水平也弱于预期，推动债券市场收益率下行。英国脱欧公投引发国际市场动荡，全球主要国家的货币政策放松预期又有所升温。债券市场小幅上涨。总体来看，截至2016年6月30日，中债总全价指数下跌0.70%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，季度初，在立足积极防御，寻找突破口灵活配置的基础上，把握结构性与阶段性机会。季度中旬，热点板块零散，以快和准为思路，择机增持TMT及消费类个股。6月份择机减持前期涨幅较大的部分个股，增持消费，计算机，医药生物等品种。操作上整体上以均衡配置行业个股为思路，注重板块轮动策略。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，4月份，在估值、PE达合理水平后以较低价格增持已持有的部分个股，以摊薄成本，优化组合结构。5月经市场大幅下跌后，部分优质企业估值已到合理区间，逐渐布局买入。6月卖出价格达预期的部分个股，同时增持银行等行业股票。从持仓结构上看，季度末以防御型品种为主。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，二季度，账户仓位保持相对稳定，操作上不断进行结构调整，减持了部分折价率收窄的封闭式基金和定增基金，并适量买入折价率有吸引力的封闭式基金，增持了少量行业指数型基金，并对个别开放式品种进行置换，买入更适应当前市场风格的基金品种。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，在震荡市的行情中，账户操作较为灵活，重点买入估值合理，业绩有增长的优质企业，同时，保持一定换手，逐渐减持已有较大涨幅的个股兑现收益，持续优化持仓结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，4月份增持因供给侧改革而推动的相关个股，同时操作上结合对市场的预判和对公司的研究，及时兑现绝对收益。5月在操作上短线换手与长期持有策略并存，维持蓝筹股仓位配置。6月进行一定的波动操作。季度末仓位上以防御性较强的品种为主。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，季度初期立足积极防御，把握结构性与阶段性机会。季度中旬热点板块零散，结合对市场的预判，以快和准为思路，择机增持TMT及消费类个股。6月份择机减持前期涨幅较大的部分个股，增持消费，医药生物等品种。持仓结构上以均衡配置行业个股为主要思路。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，季度初期交易量较大，操作上重点把握成长股的买入时机。5-6月中旬交易量有所下降，随着市场下跌，操作上，在市场较低点进行布局，获得较为理想的买入成本。6月中旬有一波仓位调整，减持短期获得绝对收益的个股，增持银行股、航空等品种。择股方面重点关注消费板块及高分红的股票，在估值及PE合理时择优买入，品种上以价格处于低位的个股为主，适度增强组合弹性。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，季度初期交易量较大，操作上重点把握成长股的买入时机。5-6月中旬交易量有所下降，随着市场下跌，操作上，在市场较低点进行布局，获得较为理想的买入成本。6月中旬有一波仓位调整，减持短期获得绝对收益的个股，并逐步增持部分银行股、航空等品种。择股方面重点关注消费板块、黄金及高分红的股票，在估值及PE合理时择优买入，品种上以价格处于低位的个股为主，增强组合弹性。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益，同时密切关注现金流波动，做好流动性管理工作。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，最近一个月数据普遍低于预期，进口高于预期，工业与预期持平，投资、零售、出口、CPI低于预期。总体看，通胀回落，经济开始面临下行压力。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达8.39%，比7年国债收益率高5.43%，超出历史平均水平0.83个标准差。

　　政策方面，受加入MSCI时间后延影响，以及近期交易所完善停牌制度、证监会对并购重组审核趋严等因素可看出，监管层进一步在公开信息披露、利益输送、制度套利等方面加强监管力度，仍在落实“加强监管，保护投资者权益”的监管方向。

　　资金方面，二季度场内资金供需失衡状况有所改善，主要是供给面有所回暖，展望下期，资金需求面无明显变化，供给面由于两融资金流入存在不确定性，在市场中性情况下，预计供需缺口变化不大。

　　总体而言，二季度经济数据较平稳，但经济结构性分化。短期看，市场仍处于存量博弈状态，向上向下的动能并不强烈。中长期而言，市场化改革和协调连贯的宏观政策是增强投资者信心、保持经济可持续增长的关键。

　　2、债券市场展望

　　展望三季度的债券市场，预计各券种表现仍将持续分化，利率债和高资质信用债利率上行风险较小，中低资质信用债利差将持续阔大。具体来看，

　　基本面：5月经济数据继续走弱并且主要经济指标投资、出口、消费、CPI低于市场预期。展望下期经济数据和M2可能继续回落，基本面对债市中性偏正面。

　　政策面：央行近期货币政策操作总体采取维稳思路，在MLF到期之前就足额超量续作缓解市场对流动性的担心。展望下期，随着主要宏观经济数据继续走弱以及通胀压力缓解，预计央行维稳态度不变，政策面对债市中性。

　　资金面：近期回购利率稳定，流动性波动不大，债券供需关系基本平衡，展望下期，回购利率继续保持稳定，供需基本维持平衡，资金面下期对债市中性。

　　估值面：二季度各券种的收益率有所上行，绝对估值较前期有所好转。

　　市场面：近期市场利空和利多消息均衡，市场买卖力量均衡。利率债一级认购倍数上升，发行利率考虑返费后持平或者小幅低于二级水平，市场面对债市中性。

　　综合以上分析：经济基本面、风险偏好较低支撑利率债和利率属性较强的高资质信用债收益率下行，中低资质信用债利率仍将随着违约事件的发生及评级调整的影响而有所上行。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，未来投资主要采取重结构，重轮动的投资策略。配置上采用自下而上的思路，重点关注消费类公司和优秀制造业公司，以及处于上升周期的行业。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，密切关注市场信息，谨慎调整仓位和持仓结构，防范风险。选股方面持续关注估值合理、管理层优秀、发展空间较大企业，择机进行配置，同时维持防御性较强品种的配置思路。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，策略上，账户将保持仓位相对稳定，积极关注可能的结构性的机会以及确定性比较高的绝对收益和相对收益的投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，账户操作上，兼顾价值和成长。重点关注并积极寻找估值合理、管理层优秀、中长期有较大成长空间的优质企业，择优买入有基本面和估值支撑的个股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，在市场和宏观经济形势明朗前谨慎调整仓位。择股上，继续关注估值合理、管理层优秀、景气度较高行业中的优质企业，自下而上精选个股，增加组合弹性。同时卖出价格达到预期的个股，优化仓位结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，未来投资主要采取结构与轮动并重的投资策略。配置上采用自下而上的思路，重点关注消费类公司和优秀制造业公司，以及处于上升周期的行业。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，密切跟踪宏观经济走向，重点关注事件驱动型个股，操作上适当进行短线交易。看好市场空间大、增速可观的产业，并积极研究管理层优秀、成长与估值匹配的个股，及时优化持仓结构。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，密切跟踪宏观经济走向，重点关注事件驱动型个股，操作上适当进行短线交易。看好市场空间大、增速可观的产业，并积极研究管理层优秀、成长与估值匹配的个股，及时优化持仓结构。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益，同时密切关注现金流波动，做好流动性管理工作。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：美国一季度经济环比增长1.1%，低于经济潜在增速。二季度增速将弱反弹至潜在经济增速的水平。美国的消费依然是美国经济增长的主要引擎，上半年继续稳健增长，消费者信心稳固改善。就业市场总体状况良好，失业率稳步下行，美国非住宅投资依然相对疲弱，房地产投资对于GDP增长的贡献依然稳健，房地产市场稳健回升。

　　欧元区：一季度欧元区GDP环比增长0.6%，诸多领先指标显示二季度经济增长可能略微放缓。一季度欧洲经济依然缓慢增长且面临通缩风险，因而3 月欧洲央行超预期的扩大货币刺激力度：进一步降低利率、延长QE时间并扩大QE范围至投资级公司债，欧洲央行还通过TLTRO将负利率由存款利率扩展至代贷款利率。二季度末英国公投退出欧盟，这在欧盟内部造成了涟漪效应。尽管欧元区基本面正在稳步改善，但因英国退欧将令欧元区消费、投资都受到影响，GDP预计被拖累0.2-0.3个百分点。

　　日本：一季度日本GDP环比年化增长1.9%，但较强的数据主要由日历效应与物价平减指数为负等技术因素所致，日本经济依然内外交困。1月日本央行宣布对银行体系存放在央行的新增超额准备金实施负利率，与此同时将实现2%通胀目标的时间推迟至2017年。领先指标显示二季度情况继续恶化。随着安倍赢得7月的议会选举，预计下半年将推出更多的财政与货币政策刺激手段，预计日本经济状况下半年将好于上半年。

　　二、国内经济形势

　　2016年4月、5月工业生产同比均增长6%，主要是受一季度上游工业品价格上涨，企业复产滞后的影响。三大需求出现放缓，投资成为经济下行的主要拉动力，零售消费的同比增速小幅下降，全球制造业低迷对出口增速形成拖累。通胀方面，前期推动通胀上行的食品价格增速放缓，CPI同比见顶回落；受企业前期库存去化的影响，工业品供需关系好转，PPI通缩压力有所缓解。

　　展望三季度，经济在地产、基建投资增长的边际动力放缓的带动下，有下行的压力。通胀方面，随着猪肉价格的超预期下跌，预计CPI同比增速将继续放缓，而随着工业企业的复产及需求端的低迷，PPI仍将保持通缩的态势。