2016年5月投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，预计二季度经济弱反弹。欧元区方面，二季度经济可能将放缓。日本方面，一季度GDP数据较强或不可持续。国内方面，经济基本面持续弱复苏，在地产投资和基建投资的带动下，二季度经济预计大概率将继续回暖。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至5月31日，上证指数收于2916.62，本期下跌0.74%；深证成指收于10159.93，本期上涨0.18%；中债全价总指数收于124.59，本期上涨0.09%。

　　1、权益市场回顾

　　5月份，A股市场的弱势震荡格局仍在持续。在经历了5月6日和9日大幅下跌后，投资者情绪低迷，市场一直维持横盘震荡局面，同时成交量也在萎缩，市场热点零散，无明显领涨板块。随着A股纳入MSCI预期的提高，在5月的最后一个交易日，市场打破僵局，在低估值蓝筹券商股的带动下，放量普涨，随后TMT行业，指标股，题材股集体爆发，一定程度上弥补了月初跳空下跌缺口。整体上看，5月份经济短期企稳，利率维持低位，经济通胀压力放缓，食品饮料，家电等偏防御性板块个股表现较好。本月黑色系全面回调，钢铁，采掘，建筑材料等股票本月表现较弱。截至5月31日收盘，上证指数下跌0.74%。

　　2、债券市场回顾

　　2016年5月，经济延续弱于预期，资金面维持平稳宽松，但受金融机构去杠杆、美国加息预期升温等因素的制约，市场呈现箱体震荡态势，各券种涨跌互现。具体分阶段来看：

　　5月上旬：一方面营改增补充规定出台，豁免了回购和证金债利息收入的增值税，另外一方面，市场对于经济反弹的预期有所变化，基本面和政策面均有利于债市，债券价格上涨。

　　5月中旬：经过前期的上涨，部分仓位获利了结，造成市场技术性下跌，叠加美国公布完整议息会议纪要，加息预期升温，对债市的看多情绪形成影响，债券市场价格震荡下跌。

　　5月下旬：高频数据继续确认经济弱于预期，且央行小幅净投放资金、提前续作MLF显示态度上的边际好转，债券市场价格小幅上涨。总体来看，截至2016年5月31日，中债总全价指数上涨0.09%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，5月份市场弱势震荡持续，主要减持前期涨幅较好的部分个股。随着热点板块的快速轮动，择机增持部分消费类个股。结构上均衡配置各行业，注重板块轮动策略。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，逐渐布局买入部分处于合理估值区间的优质企业。从持仓结构上看，仍以防御型品种为主，同时继续加大研究力度，精选估值合理、管理层优秀的优质个股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，5月保持账户仓位相对稳定。结构上，兑现了部分前期参与的绝对收益品种的收益，同时减持了部分行业指数型基金。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，5月市场持续缩量横盘震荡，账户操作上重点布局估值合理、业绩有增长的优质企业，积极把握个股投资机会。同时，保持一定换手，逐渐减持前期已有较大涨幅的个股以兑现收益，持续优化持仓结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，短线换手与长期持有策略并存，在价格达预期时及时减仓，兑现绝对收益，并在价格回落时择优买入以摊薄成本，优化持仓。结构上维持蓝筹股仓位配置，以防御性较强的品种为主。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，主要减持前期涨幅较好的部分个股。随着热点板块的快速轮动，择机增持部分消费类个股。结构上均衡配置各行业，注重板块轮动策略。固定收益方面,适当超配，适度调整久期，优化品种结构。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;择机小幅参与短期波段操作。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，交易量较上月有所下降。品种上以价格处于低位的次新股为主，力争在短期内获得绝对收益。结构上以价值股为主。操作上逐步加仓中长期看好的高分红、有稳定行业前景支撑的股票。固定收益方面,适当超配，适度调整久期，优化品种结构;择机参与证金债的波段操作。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，交易量较上月有所下降。品种上以价格处于低位的次新股为主。操作上逐步加仓中长期看好的高分红、有稳定行业前景支撑的股票。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;密切跟踪市场走势，择机小幅参与短期波段操作。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，本月数据普遍低于预期，工业、投资、零售、进出口、信贷都低于预期，CPI与预期一致。总体看，政策只是托底经济，经济短期企稳，通胀暂时保持平稳。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达8.42%，比7年国债收益率高5.44%，超出历史平均水平0.84个标准差。

　　政策方面，监管层持续落实“加强监管，保护投资者权益”的监管方向。另外“新八条底线”也体现了监管层要严格控制资本市场杠杆，防范风险的态度。

　　资金方面，本期场内资金供需失衡，资金需求与上期相当，资金供给方面，两融资金及沪港通资金净流出。展望下期，资金需求面无明显变化，供给面由于两融资金流入存在不确定性，在市场中性情况下，预计供需缺口将有所收窄。

　　总体而言，市场仍然处于一个存量博弈的状态，隐忧还未消除，限售股减持压力不容小觑，债务违约风险不断增加，美联储6月份加息会议以及英国脱欧公投等海外的不确定因素都集中在6月。需要等待6月份各种风险的释放和宏观、市场大环境的明朗。

　　2、债券市场展望

　　展望6月的债券市场，债券市场总体将窄幅震荡，利率债和信用债表现分化。具体来看，

　　基本面：4月经济数据再度走弱并且大部分低于市场预期，经济反弹高点可能已经过去。展望下期，经济数据和M2可能继续回落，CPI持平，基本面对债市中性。

　　政策面：宏观政策主基调为供给侧改革；财政部发紧急补充规定豁免政经债和回购利息增值税。央行近期货币政策操作总体维持维稳思路，市场担心4月MLF到期不续作问题得到解决，央行于4月下旬超额续作MLF表明维稳态度未变。随着主要宏观经济数据再度走弱以及通胀压力缓解，预计央行维稳态度不变，政策面对债市中性。

　　资金面：近期回购利率稳定，流动性波动不大，债券供需关系边际上有所好转。但考虑到临近季末，MPA考核、季末缴准、缴税将对资金面形成季节性的冲击，预计回购利率将有小幅抬升，资金面对债市中性偏负面。

　　估值面：从月度的变化来看，债券估值较上期有所好转。

　　市场面：利率债一级认购倍数上升，发行利率考虑返费后持平或者小幅低于二级水平，市场面对利率债中性；但是信用债5-7月的评级调整潮，信用风险仍在释放中，信用利差仍有调整的动力。

　　综合以上分析：季末资金面的波动可能使得债市收益率下行的空间有限，利率债以窄幅震荡为主，信用利差仍将走阔。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，预计市场后续仍然处于一个存量博弈的状态，后续持续关注供给侧改革的主题性和事件性刺激下的阶段性投资机会。不断优化组合结构，在重点关注的板块间适当轮动，增强组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，宏观经济增长逐渐步入底部区域，虽然隐忧尚未完全消除，但部分个股投资价值开始逐渐凸显。未来仍以精选个股为主要投资思路，积极布局估值合理、行业有较大成长空间的优质企业，同时，继续关注宏观经济走势，防范风险。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，账户在操作上将维持均衡的账户仓位，积极寻找已经处于低估的板块和品种的投资机会，同时，积极关注市场上确定性比较高的绝对收益和相对收益的投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，成长股投资仍是未来主要方向，通过自下而上精选个股，积极把握估值合理、管理层优秀并有较大成长空间的优质个股的投资机会。同时，密切跟踪市场走势，通过波段操作控制回撤。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，在市场形势明朗前谨慎调整仓位，自上而下精选个股，完善组合结构，增加组合弹性。结构上维持蓝筹股仓位配置，同时择机配置优质品种，完善组合结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，后续持续关注供给侧改革的主题性和事件性刺激下的阶段性投资机会。不断优化组合结构，在重点关注的板块间适当轮动，增强组合弹性。固定收益方面,适当超配，适度调整久期，优化品种结构。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;择机小幅参与短期波段操作。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，下阶段仍会密切跟踪宏观经济走向，择机逐步加仓长期看好的品种，同时适当进行短线交易兑现绝对收益。行业上看好市场空间大、增速可观的产业，择股方面以高分红、行业景气度高的个股为重点关注对象，择优进行配置，增强组合弹性。固定收益方面,适当超配，适度调整久期，优化品种结构;择机参与证金债的波段操作。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，密切跟踪宏观经济走向，择机逐步加仓长期看好的品种，行业上看好市场空间大、增速可观的产业，择股方面以高分红、行业景气度高的个股为重点关注对象。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;密切跟踪市场走势，择机小幅参与短期波段操作。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国经济：预计二季度经济弱反弹。领先指标总体显示二季度经济增速将反弹但5月部分指标显示可能幅度偏弱。美国消费依然是经济增长主要推动力。美国居民投资依然稳定贡献于经济增长。美国劳动力市场虽增速放缓，但依然将继续增长。美国非居民/企业投资依然疲软，主要由于信贷紧缩、库存高企、新订单增长疲弱、企业利润率下滑、美元走强。4月美联储FOMC会议纪要偏鹰，市场的隐含加息概率大幅飙升，美元走强，虽然如此但预计美联储货币政策恢复常态化进程依然将非常渐进。

　　欧元区：二季度经济可能将放缓。领先指标总体显示二季度欧元区经济增速将放缓，随后增长将企稳。欧元区劳动力市场改善推动消费走强。欧元区投资在内需改善的推动下投资将稳定改善。欧元区政治风险四溢，不只是英国退欧，奥地利、西班牙、意大利等国近来同样也面临政治风险。有鉴于通胀依然较低以及政治风险等因素，夏季欧洲央行将实施进一步的货币宽松，具体来看欧央行很可能将延长QE时限以及扩大资产购买规模。

　　日本：一季度GDP数据较强或不可持续。领先指标显示日本二季度经济增长停滞或更糟。日本消费依然疲弱。由于日元走强以及需求疲弱而令日本的投资依然较弱。日本央行预计进一步放松货币政策，日本政府很可能将在7月之前宣布进一步财政刺激措施。

　　二、国内经济形势

　　2016年4月，宏观经济数据弱于预期，但总体而言，经济依然呈现弱势复苏的态势。

　　工业同比增速略有减速。4月工业同比6.0%，较3月回落0.8个百分点，但高于一季度的5.8%。本月工业增速回落主要原因有：（1）3月较高的环比增速较难持续；（2）4月工作日较去年同期少一天；（3）4月总需求小幅回落。

　　投资增速全面小幅回落。4月固定资产投资同比10.1%，较3月回落1.0个百分点，其中，基建投资增速回落1.4个百分点，为主要的拖累因素。但是，总体地，基建增速仍维持在20%以上的高增速，并且房地产新开工、竣工增速也依然维持高位，显示在销售延续火热的背景下，房地产商仍在加速赶工，预计基建、房地产对经济的拉动将持续到2季度。

　　消费增速延续年初以来的下滑态势。4月名义零售同比10.1%，较3月回落0.4个百分点；实际零售同比9.3%，较3月回落0.4个百分点，降幅与名义增速降幅持平。预计消费仍将稳中趋弱。

　　出口增速尚可。4月出口当月同比-1.8%，较3月的11.5%有显著下滑，但3月数据异常，主要是春节错位所致，一季度出口同比-9.6%，4月在此极低的水平上出现了一定程度的回升。从季调同比来看，4月官方出口季调同比0.2%，较3月的-6.3%回升了6.5个百分点。总体显示4月真实出口情况不弱，有短期稳定的迹象。

　　最新公布的5月中采制造业指数从上月50.1，与前值持平，连续三个月高于临界点，保持基本稳定走势。从主要分项指数来看：生产、新订单均位于景气区间，显示企业的生产活动和下游需求均较为强劲；原材料库存指数低于临界点。5月非制造业商务活动指数为53.1%，比4月份小幅回落，但持续位于扩张区间，表明我国非制造业继续保持增长态势。

　　综合看来，经济基本面持续弱复苏，在地产投资和基建投资的带动下，二季度经济预计大概率将继续回暖。