2016年第1季度投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，预计通胀和就业仍将继续稳步上扬，而全年加息预期有所减弱；欧元区方面，经济依然缓慢增长，3月欧洲央行超预期的扩大货币刺激力度；日本方面，经济依然疲弱；国内方面，投资好于预期，经济出现企稳迹象。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至3月31日，上证指数收于3003.92，本期下跌15.12%；深证成指收于10455.37，本期下跌17.45%；中债全价总指数收于126.03，本期上涨0.27%。

　　1、权益市场回顾

　　A股市场经历了先大幅下跌再逐渐回暖的走势。年初受大非减持禁令到期、人民币贬值以致资金外流压力增加等因素影响，A股市场经历一轮显著持续下跌，计算机、通信、传媒等跌幅较大。进入2月市场震荡上行，呈现上升趋势，但节后存款大量回流等事件的发生一定程度上影响了股市走势，2月25日的千股跌停吞噬了2月积累的涨幅，创熔断暂停以来最大单日跌幅。3月受国际面、政策面、资金面等诸多利好因素共振，股市迎来一波反弹行情，供给侧改革不仅推动周期股，也推助传统消费服务业转型升级，市场情绪逐步回暖，交易量放大。截至3月31日收盘，上证指数下跌15.12%，沪深300指数下跌13.75%，中小板指数下跌18.22%。

　　2、债券市场回顾

　　2016年1季度，债券市场区间震荡，各品种间出现分化。具体来看：

　　1月上旬，人民币汇率存在贬值压力，对市场资金面预期形成扰动，债券价格小幅下跌。随着央行逆回购放量安抚市场情绪，债市挽回前期跌势，小幅上涨。

　　1月中下旬，虽然央行继续增加公开市场操作，并扩大SLO的范围，但是市场降准预期持续落空加重了对未来资金面的担忧，债券市场总体下跌。

　　2月至3月上旬，多空交织，一方面信贷放量对债券市场做多情绪形成冲击，另外一方面，央行降准，释放6000亿的资金，补充资金面的缺口。债券市场多空博弈，缺乏明确的方向，呈现出区间震荡态势。

　　3月中下旬，一、二线城市房地产市场火爆、投资增速出现边际好转、通胀抬头，经济出现一系列企稳信号。但是在资产荒的背景下，银行理财、委外资金的配置压力依然很大，债券市场价格重回上行通道。总体来看，截至2016年3月31日，中债总全价指数上涨0.27%，中债总净价值数上涨0.18%，中债国债总全价指数上涨1.04%，中债企业债总全价指数下跌1.27%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，一季度在结构上维持均衡配置行业个股的思路，兼顾价值和成长，选股方面侧重行业景气度高、估值合理、有基本面支撑的优质个股。操作上，季度初期择机卖出缺乏基本面和估值支撑的股票，交易趋于谨慎。重点在于及时调整组合结构，把握波段操作机会，增强组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，对市场持谨慎态度，操作上保持仓位稳定。择股方面，寻找业绩稳定、管理层优秀、估值方面具有吸引力的优质企业，在2月末市场下跌后逐渐增持部分估值合理、有业绩保证的优质个股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，一季度前期随着市场下跌开始逐步加仓，结构上，减持了部分折价率大幅收窄的封闭式基金和解禁的定增股票，提高了组合中开放式基金的占比，积极参与市场中具有相对收益和绝对收益的确定性投资机会。一季度中后期保持账户仓位的相对稳定，对组合中部分的主动型基金进行调整，继续减持部分折价率大幅收窄的封闭式基金，同时积极参与市场中确定性的相对收益投资机会和绝对收益投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，维持成长股投资理念，其间交易频率较前期有所下降，不断完善对重点个股的深入研究，优化持仓，通过一定的换手率及时兑现收益。择股方面，深入研究优质公司基本面，关注估值合理的成长股以及管理层优秀、发展空间较大企业。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，季度初期择机买入有较大成长空间的股票，并对重点优质个股适时逢低进行加仓，完善账户持仓结构。2月份在市场大跌前对价格达预期的部分股票进行减仓，对看好的个股以波段操作的思路获取绝对收益，市场大跌后小幅增持部分长期看好的股票。3月在追求绝对收益的思路下主要减持部分个股，同时优化结构，适度增加组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，季度初期主要减持前期涨幅较大的股票，规避市场走低带来的收益损失。结构上秉承均衡配置行业个股思路，兼顾价值和成长。同时把握波段操作机会，增强组合弹性。固定收益方面,适当超配，调整久期，优化品种结构。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;择机小幅参与短期波段操作。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，在季度初主要减持前期涨幅较大的股票，规避市场走低带来的损失。3月起逐步加仓，在市场连阳前积极建仓，选股方面持续关注真正有行业竞争力的公司。季度末交易量较少，以持有优质品种为主。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，季度初主要减持前期涨幅较大的股票，规避市场走低带来的收益损失，同时买入重点优质股票。3月起逐步加仓，在市场连阳前积极建仓，选股方面持续关注真正有行业竞争力的公司。季度末交易量较少，以持有优质品种为主。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，一季度数据变动较大，季度末投资、CPI高于预期，工业、消费、进出口、信贷低于预期。在出口、工业偏低的情况下，投资终于出现反弹，新开工增速41.1%，这对经济短期企稳有明显帮助。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达8.4%，比7年国债收益率高5.59%，超出历史平均水平0.89个标准差。

　　政策方面，从监管层的口头表态来看，发展思路方面，仍然是坚持发展多层次资本市场和对外开放，同时降低企业负债率多加了“债转股”这一手段，值得重视。另外预计加强监管将是未来监管部门的主要工作。

　　资金方面，季度末场内资金供需缺口大幅缩小，资金需求方面由于大盘低位徘徊，定增等再融资大幅下降，资金供给方面两融资金流出大幅减缓。展望下期，预计资金供需结构没有明显的变化。

　　总体而言，目前市场基本面较前期而言有所改善，经济的暂时企稳，为改革提供了良好的经济基础，但短期市场波动仍较大，不确定性依然存在，需密切跟踪宏观政策方向并警惕通胀上行等相关风险。

　　2、债券市场展望

　　展望二季度的债券市场，收益率上行的风险加大。具体来看，

　　基本面：1-2月经济数据大部分低于市场预期，但是投资和CPI大幅高于市场预期。展望下期基本面GDP环比和同比增速可能继续反弹，基本面对债市当期中性，下期中性偏负面。对债市影响中性偏负面；

　　政策面：10月底双降至今央行没有明显放松操作，限制央行放松操作的主要约束是汇率贬值和CPI涨幅超预期。未来3个月随着两会结束财政政策将继续积极发力，货币政策起配合作用，对债市影响中性；

　　资金面：近期回购利率稳定，债券供需关系较为均衡，展望未来，回购利率仍将保持稳定，对债市影响中性；

　　估值面：利率债绝对估值水平均位于历史低位，下行的空间有限；信用债估值将会进一步反映发行主体的信用资质，信用利差将不同程度的走阔。

　　市场面：近期市场消息面多空均有，买卖盘力量基本均衡，信用债发行较好，市场面对债市偏中性

　　综合以上分析：预计二季度债券市场波动性增加，收益率上行的风险加大；关注调整后，错误定价的债券的投资机会。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，关注宏观政策及经济数据，重点在于及时调整组合结构，把握波段操作机会，增强组合弹性。延续均衡配置行业个股的思路，兼顾价值和成长，并进一步关注传统行业中能在去产能后受益的企业。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，主要思路是维持防御性较强的品种的配置，同时密切跟踪市场走势，保持对优质公司基本面的深入研究。个股层面关注估值合理、管理层优秀、发展空间较大企业，择优进行配置，优化组合结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，操作上将维持均衡的账户仓位，积极寻找已经处于低估的板块和品种的投资机会，同时，积极关注市场上确定性比较高的绝对收益和相对收益的投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，将密切跟踪相关政策和经济走势，博取弹性的主要方向是成长股，因此成长股仍是账户主要投资方向。选股方面关注估值合理、管理层优秀、景气度较高行业中有成长空间的优质企业，跟踪成长与估值匹配的个股，完善组合结构，同时把握波段操作机会，增加组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，密切跟踪宏观市场数据，自上而下精选景气度高的行业及估值合理的个股，在市场情绪回暖时逐步加仓。结构上维持蓝筹股仓位配置，个股方面看好因供给侧改革而推动的优质个股，择时进行配置。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，根据市场形势和基本面的变化及时调整组合结构，完善组合弹性。结构上均衡配置行业个股，兼顾价值和成长。个股配置方面重点关注传统行业中能在去产能后受益的企业。操作上结合对市场的预判把握波段操作机会。固定收益方面,适当超配，适度调整久期，优化品种结构。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;择机小幅参与短期波段操作。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，持续关注宏观市场各类数据，在优质公司估值回到足够安全边际的条件下逐渐加仓，完善组合结构。择股方面，短期主要关注重点股票的估值和盈利，择优适量加仓。固定收益方面,适当超配，适度调整久期，优化品种结构。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，持续关注宏观市场各类数据，在优质公司估值回到足够安全边际的条件下逐渐加仓，优化组合结构。择股方面，短期主要关注重点股票的估值和盈利状况，择优适量加仓，长期看好成长股等相关个股。固定收益方面，维持适度杠杆策略，控制账户信用风险，保证账户流动性安全;密切跟踪市场走势，择机小幅参与短期波段操作。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，寻求流动性好、安全性高的短久期品种，保证组合的流动性。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：全年加息预期有所减弱。美国3月的议息会议远比市场预期的更偏鸽派，FOMC成员的利率预测点阵图整体下移。预计美国的通胀和就业仍将继续稳步上扬。美联储的加息路径预计将比基本面所需要的加息速度更加缓慢。

　　欧元区：3月加大货币政策刺激力度。欧洲经济依然缓慢增长，先行指标则显示经济出现下滑，通缩风险继续增加。因而3月欧洲央行超预期的扩大货币刺激力度。

　　日本：经济依然疲弱。3月维持货币政策不变，但其密切关注负利率所带来的负面效果。日本近来内需依然疲弱，通缩压力依然存在。加上二季度经济数据再度重新面临经济衰退风险。这都增加了日本进一步扩大刺激的概率。

　　二、国内经济形势

　　2016年1季度，经济出现企稳迹象，高频数据及部分宏观经济指标出现边际好转。但总体来看，经济持续反弹的动力可能不足，新的经济增长点仍待发掘。1-2月工业同比增长5.4%，创危机后的新低。三大需求方面，消费总体平稳；出口不及预期；但投资好于预期，主要受基建投资和房地产投资的发力影响。通胀方面，受食品价格的驱动，CPI同比上涨幅度超市场预期；受企业前期库存去化的影响，工业品供需关系好转，PPI通缩压力有所缓解。

　　展望二季度，经济在“稳增长”政策的作用下或出现企稳反弹。在国际环境方面，美联储的鸽派表述使得加息进程有所放缓，资金外流的担忧暂时减轻。国内方面，“稳增长”短期主导经济走向。预计投资的继续发力将带动经济企稳。通胀方面，随着经济的企稳以及食品价格的推动，预计CPI将维持偏高位运行，PPI通缩态势也将进一步缓解。