2015年11月投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，经济继续稳健增长，12月可能加息。欧洲方面，通胀走低，12月QE可能加码。日本方面，经济陷入衰退，可能进一步扩大刺激政策。国内方面，10月宏观经济数据显示经济和物价增长继续放缓，显示经济增长依旧受到下行压力。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至11月30日，上证指数收于3445.41，本期上涨1.86%；深证成指收于12037.86，本期上涨4.26%；中债全价总指数收于123.75，本期下跌0.13%。

　　1、权益市场回顾

　　11月大盘整体先扬后抑，经过10月底降息、降准、利率市场化“三连击”，市场缩量企稳，存量资金依然保持较高风险偏好。

　　经过前期缩量整固，加之IPO重启消息刺激，11月上旬市场连续上涨，期间券商股表现强势。随后沪指横盘震荡，但题材股热情不减，虚拟现实概念受到追捧。11月27日，受打新资金缴款等因素影响，盘中获利盘兑现涌现、资金快速砸盘出逃，当日沪指大跌。

　　全月从板块上看，电子、轻工制造、农林牧渔、休闲服务、传媒、计算机等行业涨幅居前，国防军工、钢铁、交通运输、采掘弱于其他板块。截至11月30日收盘，上证指数上涨1.86%，沪深300指数上涨0.91%，中小板指数上涨4.71%。

　　2、债券市场回顾

　　2015年11月，经济基本面仍未见起色，资金面整体宽松。但由于美国加息预期升温，IPO重启，债市信用风险事件频发等因素的作用下，债市走势的预期出现分歧，整体收益率有所回调。具体分阶段来看：

　　11月上旬：美国10月非农就业数据超预期，股市IPO重启引发债市资金分流的担忧，加上债市前期涨幅较大、绝对收益率处于历史低位，债市抛盘加重，价格整体下跌；

　　11月中旬：部分个券确定违约继续对债市形成冲击，信用风险再次引起市场关注，市场避险情绪加重。各券种表现出现分化：国债、金融债小幅上涨，信用利差走阔，信用债继续下跌；

　　11月下旬：随着前期负面因素的逐步消化，“资金面宽松”和“缺资产”的矛盾重新显现，债券收益率回归下行通道。总体来看，截至2015年11月30日，中债总全价指数下跌0.13%，中债总净价值数下跌0.22%，中债国债总全价指数下跌0.14%，中债企业债总全价指数下跌0.89%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，根据宏观经济走向，把握市场风格变动趋势，择机配置优质品种，重点关注成长股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，择机买入具有绝对收益机会的股票，在跌幅较大的领域加大研究力度并伺机加仓。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，11月份保持账户仓位相对稳定。结构上，小幅增持了折价率具有吸引力的封闭式基金，减持了部分开放式基金，同时根据场内交易情况，对一些品种进行了置换操作。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，维持成长股投资方向，深入研究市场基本面，对估值合理、管理层优秀、在行业中有较大成长空间的企业的股票择优买入。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，维持偏蓝筹配置，对市场持谨慎态度。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，根据宏观经济走势，优化仓位结构，积极把握市场风格变动趋势，择机配置优质品种，重点关注成长股。固定收益方面，维持适度杠杆策略，择机减持部分低资质个券，获取杠杆套息的确定性收益，波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，寻求绝对收益，关注符合转型方向的优良、营收业绩可观的公司；积极寻找个股机会，重点是新兴行业的成长股和传统行业中积极转型的个股。固定收益方面，维持适度杠杆策略，择机减持部分低资质个券，获取杠杆套息的确定性收益，波段操作金融债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，寻求绝对收益，重点关注符合转型方向的优良、营收业绩可观的公司；积极寻找个股机会，重点是新兴行业的成长股和传统行业中积极转型的个股。固定收益方面，维持适度杠杆策略，择机减持部分低资质个券，获取杠杆套息的确定性收益，波段操作金融债。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，本月发布的宏观数据略低于预期，工业、出口、进口、CPI低于预期，零售高于预期，投资、PPI符合预期。政府加大支出力度，在宏观数据中已经有体现，但微观经济仍偏弱。本月政府高层提到十三五GDP增速在6.5%以上，以及要探讨财政赤字的红线为3%是否合适，预计未来稳增长政策会加码。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达7.0%，比7年国债收益率高3.8%，超出历史平均水平0.34个标准差。

　　政策方面，监管层可能认为市场已经恢复正常，因此行政干预开始逐步退出，后续的政策重点在于完善多层次资本市场建设、加强互联互通、打造公平公正的市场环境等制度性安排。短期看，再融资加快审批、IPO重启等都是边际上的负面因素。

　　资金方面，监管层放松对IPO和再融资限制，前期累计的资金需求将逐步释放；资金供给的不确定性则比较大，一旦上涨势头减缓，两融资金会否继续大幅流入还有待观察。

　　综上，短期看IPO重启对资金产生分流，注册制加速推进，供给端压力加大，且美元加息预期对风险资产有一定程度上的抑制作用，宽幅震荡仍是近期行情重点。中期来看受资本市场战略发展、供给侧改革思路等因素的影响，这都有利于资金向资本市场流入。

　　2、债券市场展望

　　基本面：从高频数据来看，截止11月27日，六大电力集团耗煤延续低迷，同比增速从10月-13%升至-9.6%。结合动力煤、粗钢价格的持续下跌，水泥价格的低迷，微观需求并未实质性改善。商务部最新公布（11月23日至29日）农产品价格受蔬菜的拉动有所回升，但流通环节生产资料价格继续小幅走低，整体通缩压力仍大，对债市影响中性偏正面。

　　政策面：在经济稳增长压力较大的背景下，预计政策将从宽货币转向宽财政，借助专项金融债等方式，直接向实体经济注入流动性，避免货币在金融体系内空转，财政政策延续积极，货币政策主要起辅助作用。对债市影响中性；

　　资金面：央行维稳流动性态度仍然不变，银行理财、委外机构配置需求依然旺盛。与前期相比，股市企稳对债市资金面有一定的负面影响，但是债市资金面整体宽松。对债市影响中性；

　　估值面：无风险利率依然处于偏低水平，信用利差较前期有所走阔。随着违约事件的频发，预计利率债和信用债将继续分化。利率债和高等级信用品种仍有下行空间。

　　市场面：一级市场需求旺盛，二级市场机构交投情绪偏谨慎，债市各品种间分化加剧，主体资质将在定价中逐渐显现。需要警惕信用风险逐渐暴露引起市场风险偏好的变化。对债市影响中性。

　　综合以上分析，预计四季度债券收益率仍有下行空间，但是个券分化加剧，市场整体的波动幅度将增大；需要关注经济基本面边际改善、流动性阶段性紧张的风险。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，继续关注、研究经济结构转型和调整的大方向，重点关注成长股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，继续保持仓位基本稳定，成长与分红并重，密切跟踪市场走势，择优选择股票，逢低买入。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，操作上，账户将继续保持稳健均衡的投资风格，在震荡市中寻找相对收益和绝对收益的投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，重点关注成长股，根据市场走势不断优化组合结构，同时适度增加组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，谨慎择股，在现有仓位基础上，积极研究成长与估值匹配的个股，择时买入。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，继续关注经济结构转型和调整的大方向，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，重点关注成长股。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，深入研究经济与市场基本面，行业和板块上，倾向未来符合国家转型方向和增长确定性高的品种，根据财务、行业方向、政策寻找有投资价值的标的。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，行业和板块上，倾向未来符合国家转型方向和增长确定性高的品种，根据财务、行业方向、政策寻找有投资价值的标的。固定收益方面，维持适度杠杆策略，关注利率债和高等级信用品种的投资机会；波段操作金融债。

　　货币避险型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益，同时密切关注现金流波动，做好流动性管理工作。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：继续稳健增长，12月可能加息。 随着就业市场数据出炉加上10月会议纪要偏鹰派，12月美联储加息的概率日益增大。美联储如果加息，2016年的加息路径应该依然是渐进而缓和的，加息幅度与速度应该都弱于历史上的前两次加息。11月作为非农就业领先指标的ADP就业为22万人，大幅好于预期，这预示着11月非农也将有不俗表现，进一步提高12月美国加息概率。11月美国制造业PMI三年来首次跌破50荣枯线，表现不佳，美国制造业与非制造业继续出现分化。美国当前的经济周期更多地受到来自消费以及房地产复苏的驱动，这两者受益于居民去杠杆以及房地产市场软着路。11月美国通胀小幅反弹，核心CPI进一步走高。

　　欧元区：欧洲通胀走低，12月QE可能加码。11月欧元区服务业与制造业PMI都小幅上行。欧元区经济情绪与企业信心继续处于上行通道。11月欧元区公布的10月失业率仍高达10.7%，但欧元区失业率仍然在稳健下行中，就业市场总体稳健复苏，欧元区就业市场状况改善将继续支撑消费温和增长。虽然劳动力市场以及内需缓慢复苏，但11月欧元区通胀依然处于偏低，这令欧央行大概率将在12月将对QE加码。

　　日本陷入衰退，可能进一步扩大刺激政策：11月公布的日本三季度GDP年化环比下降0.8%，继上个季度年化环比下降0.7%后连续第二个季度同比下滑，日本经济重新陷入衰退。日本央行或日本政府很可能将宣布新一轮刺激政策以提振经济，预计日本政府也将于2016年进一步降低公司税。

　　金融市场：全球市场基本持平，美元走强。11月日本股市及美国纳斯达克小幅上扬，分别上涨约2%不到。欧股小幅下挫，其中西班牙跌幅约4%。11月的新兴市场股市除了阿根廷及马来西亚小幅上扬约2%，其余股市多数都下挫3%以上。随着美联储在12月加息的预期不断提升，加之欧洲央行加码QE的概率越来越大，欧元对美元大幅下挫，美元指数在11月一度突破100。11月随着美国加息预期增强，美国国债收益率上扬，欧洲国家国债收益率则继续下行。由于美元走强，11月大宗商品价格继续承压。

　　二、国内经济形势

　　2015年10月宏观经济数据显示经济和物价增长继续放缓，显示经济增长依旧受到下行压力。

　　10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月份继续回落0.1个百分点，创09年以来的新低，仍然是经济下行的最主要压力。10月固定资产投资同比增长9.5%，较9月的6.8%反弹2.7个百分点。从主要分项来看，固定资产投资的反弹主要受制造业投资的拉动，房地产开发投资与上月持平，依旧维持负增长，基建投资有所放缓。在制造业去产能压力仍大的背景下，固定资产投资的回升难言持续。9月固定投资同比增速为10.3%，较上月继续放缓0.5个百分点，各分项全面回落，表明探底过程仍未结束。10月社会消费品零售总额同比实际增长11.0%，创今年以来的新高，成为经济增长的最大亮点。以美元计价，10月出口同比增长-6.9%，较9月回落3.2个百分点，进口同比-18.8%，较9月的-20.4%小幅回升了1.6个百分点。衰退性顺差再创新高，显示国内外需求均偏弱。10月CPI同比增速为1.3%，低于历史均值，PPI同比增速为-5.9%，与上两个月持平。

　　最新公布的11月中采制造业PMI为49.6，前值49.8，中采非制造业PMI 53.6，前值53.1。所有分项均出现放缓显示制造业前景仍较为悲观。

　　综合看来，经济存在下行压力，新的增长引擎仍未完全形成。在投资和出口下行的背景下，消费成为经济增长的亮点。