2015年10月投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，12月加息议题再度回归，消费支撑经济稳步增长。欧洲方面，通缩风险逼近，欧洲可能将扩大QE。日本方面，内外需交困，政府可能再度出炉刺激措施。国内方面，经济上行动力不足，短期存在下行压力。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至10月30日,上证指数收于3382.56，本期上涨10.80%；深证成指收于11546.05，本期上涨15.60%；中债全价总指数收于123.92，本期上涨0.92%。

　　1、权益市场回顾

　　10月大盘整体止跌企稳，虽然宏观数据显示经济继续存在压力，但宏观经济比较低迷已在预期之中，也加大了货币宽松的理由。十三五规划的酝酿，以及农垦体制改革、国企分类改革、油气和公用事业价格形成机制等改革的逐步推进，都对市场形成了一定的催化，市场出现结构性行情。此外，在10月份公布的3季报中，创业板业绩超预期，主板增速虽下滑但并未出现断崖式的下跌，从某种程度上缓解了对市场的担忧情绪。从10月24日起，央行宣布降息降准，主要为了补足市场流动性，同时起到稳增长、缓解债务压力的作用。截至10月30日收盘，上证指数上涨10.80%，沪深300指数上涨10.34%，中小板指数上涨9.29%。

　　2、债券市场回顾

　　2015年10月，经济基本面低迷态势不改，流动性整体宽松。在实体经济疲弱的背景下，高收益资产仍然缺乏，受益于银行理财、委外机构资金的配置热情，债券收益率进一步平坦化下行。具体分阶段来看：

　　10月中上旬：受国庆长假期间，一级市场发行量减少，债券供需关系改善，叠加资金面宽松、9月制造业PMI指数走弱的影响，债券收益率整体下行，中长端利率债收益率下行明显；

　　10月中旬：随着信用债违约事件的逐步发酵，较低的利差保护以及交易所杠杆引发市场对于债市风险的担忧。加上央行公布的9月信贷数据超市场预期，市场对债市走势出现分歧，债券市场小幅回调；

　　10月下旬：随着三季度GDP近年来首次“破七”，经济基本面较为低迷，加上24日央行降准降息的兑现，市场资金面宽松，一级市场发行需求旺盛，二级市场交投活跃，债券收益率回归下行通道。

　　总体来看，截至2015年10月30日，中债总全价指数上涨0.92%，中债总净价值数上涨0.97%，中债国债总全价指数上涨1.06%，中债企业债总全价指数上涨0.74%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，积极把握市场风格变动趋势，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，逐步择优选择股票，逢低买入。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，10月份账户小幅调整仓位。结构上，增持了折价率具有吸引力的封闭式基金，调整了部分开放式基金和股票，同时根据场内交易情况，对一些品种进行了置换操作。固定收益方面，保持当前的持仓和久期的组合特征，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，坚定成长股投资方向，深入研究市场基本面，寻找估值合理、管理层优秀、在行业中有较大成长空间的优质企业。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，对市场保持谨慎，维持偏蓝筹配置。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，积极把握市场风格变动趋势，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种。固定收益方面，保持当前的持仓和久期的组合特征，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，保持当前持仓和久期的组合特征，关注中短久期高收益资产的投资机会。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，侧重寻求绝对收益，寻找超跌优质品种，关注医药板块；月末对于部分估值较高的品种进行了调整。固定收益方面，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；对部分绝对收益较低的品种适当进行减持或替换，关注利率债供给放量带来的波段操作机会。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，侧重寻求绝对收益，寻找超跌优质品种，关注医药板块；月末对于部分估值较高的品种进行了调整。固定收益方面，保持适度杠杆、中短久期的组合特征，积极寻找中短久期的高收益品种，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；对部分绝对收益较低的品种适当进行减持或替换，关注利率债供给放量带来的波段操作机会。

　　货币避险型投资账户

　　整体维持适度杠杆、短久期策略，同时做好流动性管理工作。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，本月发布的数据显示经济较弱，最大变化在于财政赤字单月达到6907亿，用于支撑经济增长。总体看，经济继续存在压力，预计政府通过偏宽松的货币政策和加大投入进行托底，中央财政投入按预算可能将降低，可能通过专项金融债等方式进行弥补。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达7.8%，比7年国债收益率高4.7%，超出历史平均水平0.62个标准差。

　　政策方面，本期政策面较为平淡，与股市直接挂钩的主要有两方面信息：1、清理配资方面：证监会表态不会强行一刀切；2、继续打击违法违规行为：对股票市场暴涨暴跌过程中的各类违法违规行为进行查处。整体上，监管态度仍有呵护市场之意，同时希望打造公平公正的市场环境。

　　资金方面，增发压力有所下降，在资金需求上，监管层继续进行管控，主要体现为IPO规模暂停，再融资规模受控，限制上市公司股东减持；资金供给上，杠杆资金和散户资金进场趋势有所回暖。场外资金面更加宽松。

　　总体而言，我国经济内外环境复杂，去杠杆仍是中国经济的主要任务，短期看市场的整体风险不大，全球治理体系嬗变的挑战对中国有利有弊，可以从转型的再平衡中寻求机会。同时，证监会常规与专项并举打击违法违规行为的举动，长期利于推动资本市场健康发展。

　　2、债券市场展望

　　基本面：从高频数据来看，10月6大电力集团耗煤同比从上月-9%进一步跌至-15.6%，高炉开工率进一步下滑；动力煤期货价格进一步下探，粗钢和水泥价格低位走平，但这主要由产量收缩推动，需求改善幅度仍较弱；商务部最新公布（10月19日-25日）农产品价格和生产资料价格继续回落，对债市影响中性偏正面。

　　政策面：在实体经济仍较为低迷的背景下，财政政策和货币政策将延续积极。具体地，财政政策方面，专项金融债资金的到位有望撬动万亿级民间资本，帮助财政政策延续积极，但是政策的实际效果还需进一步观察。货币政策方面，随着美联储12月加息的预期升温，资金外流压力加大，央行仍会通过MLF、降准等方式进行对冲，但是流动性大水漫灌的可能性不大，对债市影响中性；

　　资金面：央行维稳流动性态度仍然不变，银行理财、委外机构配置需求依然旺盛，债市资金面整体宽松。但是四季度存在股市调整到位，分流债市资金带来的债市阶段性流动性紧张的可能，对债市影响中性；

　　估值面：利率债和信用债绝对收益率水平在历史上处于偏低水平，但是相对投资价值尚可，对比历史上的利率低点，无风险利率仍有下行的空间。

　　市场面：一级市场需求旺盛，二级市场机构交投情绪良好，债市收益率整体有望继续下行，但是个券分化可能性较大，主体资质将在定价中逐渐显现。需要警惕信用风险逐渐暴露引起市场风险偏好的变化，市场面对债市影响中性。

　　综合以上分析，预计四季度债券市场收益率仍有下行空间，但是个券分化加剧，市场整体的波动幅度将增大；需要关注经济基本面边际改善、流动性阶段性紧张的风险。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，基于经济结构转型和调整的大方向，继续重点关注成长股。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求；关注短期限利率债及高资质信用债的投资机会。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，保持仓位基本稳定，成长与分红并重，寻找具有绝对收益机会的股票，在跌幅较大的领域加大研究力度并伺机加仓。 固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求；关注短期限利率债及高资质信用债的投资机会。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，10月以来，行情的驱动逻辑短暂从风险偏好提升转到流动性改善，以创业板为首的部分中小股票大幅反弹。账户将继续保持风格均衡，同时积极寻找相对收益和绝对收益的投资机会。固定收益方面，维持当前的持仓和久期的组合特征，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；关注利率债和债基的波段操作机会。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，持续加强对成长股研究，不断优化组合结构，适度增加组合弹性。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求；关注短期限利率债及高资质信用债的投资机会。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，对下阶段市场保持谨慎态度，在现有仓位基础上积极研究成长与估值匹配的个股。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求；关注短期限利率债及高资质信用债的投资机会。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，基于经济结构转型和调整的大方向，继续重点关注成长股。固定收益方面，整体维持当前的持仓和久期的组合特征，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；关注利率债和债基的波段操作机会。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，密切跟踪经济和市场基本面，整体维持当前持仓和久期的组合特征，关注中短久期高收益资产的投资机会。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，行业和板块上，倾向未来符合国家转型方向和增长确定性高的品种。积极寻找个股机会，重点关注新兴行业的成长股和传统行业中积极转型的个股。固定收益方面，适当调整杠杆，继续择机买入中短久期信用债及中长久期利率债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，行业和板块上，倾向未来符合国家转型方向和增长确定性高的品种。积极寻找个股机会，重点仍然是新兴行业的成长股和传统行业中积极转型的个股。固定收益方面，维持现有持仓，关注中短久期高收益品种的投资机会；合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益。

　　货币避险型投资账户

　　整体维持适度杠杆、短久期策略，适当提高存款类资产占比，配置绝对收益可观的短期品种，同时做好流动性管理工作。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：12月加息议题再度回归，消费支撑经济稳步增长。10月FOMC会议的加息前瞻指引措辞明确而清晰。10月FOMC会议声明中明确提及12月的加息可能。该措辞之前从未使用过，足够明确。强调了消费及投资增长“强劲”，相比于之前几次会议“温和增长”的描述更为乐观。由于全球市场重新反弹，10月会议声明移除了对于国际市场的担忧，表明美联储对于国际市场顾虑大幅下降。美国GDP自二季度年化环比增长3.9%放缓至三季度同比增长1.5%。存货投资明显的负面贡献表明经济增速很可能在四季度反弹，因为需求稳健增长以及需要补充库存投资。同时美国三季度GDP也再度显示美国消费的稳健增长，劳动力市场的稳步改善也将为消费继续稳健增长提供支撑。这将有利于美国加息。与此同时，房地产市场也是稳步复苏，房价增速企稳在同比增长5%左右的水平。

　　欧元区：通缩风险逼近，欧洲可能将扩大QE。欧央行领导人德拉吉10月表示将在12月审视现在的QE政策，以决定是否扩大QE并进一步下调隔夜存款利率。虽然欧元区稳健复苏、失业率自高位不断下降，但欧元区依然存在通缩风险，近两个月CPI及PPI数据不断走低，这都增大了12月欧洲央行进一步宽松的概率。

　　日本：内外需交困，可能再度出炉刺激措施：日本二季度GDP同比下滑，先行指标显示日本经济处于衰退边缘。具体来看工业产值在同比正负增长区间徘徊，PMI也仅比50的分水岭略高。日本零售保持低增速，CPI近期不断走低，除了受到大宗商品的影响，更重要的原因是内需疲软，背后的驱动因素是日本实际工资的同比增速为负，这令CPI一直低位徘徊，远不及日本央行的通胀目标。虽然10月的日本央行维持货币决策不变，未进行进一步货币宽松，但由于日本经济内外交困，日本央行或政府最终不得不出炉刺激政策以支撑疲软的经济并争取实现同比增长2%的通胀目标。

　　金融市场：全球市场反弹。股市整体大反弹。发达市场中对出口更为依赖的德国、日本等前期跌幅明显的国家在当月反弹幅度最为明显。新兴市场而言，阿根廷、印尼及中国的反弹幅度都在10%以上，市场情绪大幅回升。由于10月股市情绪有所改善，资金自避险资产中流出，各国国债收益率总体小幅上扬。大宗商品价格也有所反弹，但依然处于低位。

　　二、国内经济形势

　　2015年9月宏观经济数据整体疲弱，但存在局部亮点。总的来说，经济上行动力不足，短期存在下行压力。

　　三季度GDP同比增速为6.9%，是2009年二季度以来首次“破七”，显示经济下行压力仍然较大。从生产法来看，9月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比8月份继续回落0.4个百分点，表明工业去产能过程仍未结束。服务业自2014年四季度以来走出了独立行情，表现较为亮眼。从支出法来看，投资趋势向下成为经济下行的最大压力。9月固定投资同比增速为10.3%，较上月继续放缓0.5个百分点，各分项全面回落，表明探底过程仍未结束。出口跌幅收窄，但在全球贸易低迷的背景下，对经济拉动作用有限。9月出口同比为-3.7%，较上月收窄2.3个百分点。消费平稳扩张。9月零售消费增速为10.9%，创今年以来新高，但与历史同期相比依然偏弱。9月CPI同比增速为1.6%，低于市场预期，PPI同比增速为-5.9%。

　　最新公布的10月中采制造业PMI为49.8，与上月持平，仍位于历史低位。主要分项中，生产、新订单、就业较上月变化不大，但购进价格指数、进出口指数、采购库存指数均有所回落，显示制造业前景仍存在不确定性。