2015年第3季度投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，9月美联储未进行加息，反映美联储高度关注外部状况，加息态度谨慎。欧洲方面，经济受抑于全球增长放缓。日本方面，经济继续弱于预期，日本央行可能在近期宣布进一步扩大QE规模。国内方面，经济下行压力未能减轻，PPI持续通缩。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至9月30日,上证指数收于3052.78，本期下跌28.63%；深证成指收于9988.25，本期下跌30.34%；中债全价总指数收于122.79，本期上涨1.31%。

　　1、权益市场回顾

　　三季度市场整体呈现下行态势，受去杠杆的影响，7、8月延续6月份大幅下跌趋势，9月份市场情绪有所缓和，大盘横盘震荡整理。具体来看：

　　7月，融资盘强平的负效应仍在，沪指月跌14.34%，创2009年8月以来最大单月跌幅。在平准基金入市托底及利好频出的背景下，大盘于中旬超跌反弹。但股市前期大幅调整影响了投资者的信心，7月27日沪指出现8年来单日最大跌幅，市场重回弱势。

　　8月，市场整体仍呈下跌趋势。两融资金大幅流出，资金入市意愿较弱，加之人民币贬值，全球货币博弈加剧，全球股市受创。8月26日，央行降准降息。随着诸多利好政策的推出，市场有所企稳。

　　9月，沪指延续小区间横盘震荡的趋势。中下旬，局部改革破冰，改善市场预期，创业板显现回暖态势。

　　截至9月30日收盘，三季度上证指数累计下跌28.63%，沪深300指数下跌28.39%，中小板指数下跌22.74%。

　　2、债券市场回顾

　　2015年三季度，债券市场表现良好，债券收益率缓慢下降，信用利差维持低位。具体来看：

　　7月至8月上旬，受益于银行理财资金大量回流债市，债券市场流动性充裕，收益率曲线陡峭化下行。由于打新、优先级配资资金风险偏好较低，加上对于票息的较高要求，中短久期中高等级信用债最先受益，信用债表现优于利率债。

　　8月中下旬，在8月11日央行主动改革人民币中间价报价机制之后，人民币贬值引发流动性收紧的担忧，债市受到一定的冲击，收益率曲线平坦化上行。至8月底，随着央行千亿逆回购及MLF、SLO资金的投放，叠加降准、降息预期的兑现，债市流动性紧张局面得以改善，债市收益率重回下行通道。

　　9月，经济下行压力不减，货币政策保持宽松，高收益资产较为缺乏，市场环境整体利好债市。但由于前期收益率下行幅度较大，无风险利率和信用利差均维持低位，债市整体窄幅振荡。总体来看，截至2015年9月30日，中债总全价指数上涨1.31%，中债总净价值数上涨1.06%，中债国债总全价指数上涨1.14%，中债企业债总全价指数上涨1.04%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，重点把握确定性增长和确定性主题机会，在前期市场大幅下跌中，主动调整仓位，待市场企稳后主动进行波段操作。行业配置上以超跌且具有成长性的板块为主，并适当参与国企改革、农垦改革等行业和热门主题的交易性投资。固定收益方面，管理账户流动性，配合权益投资。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，重点持有防御性较强的医药消费股。期间账户密切跟踪市场走势，逐步优化持仓配置，适当参与绝对收益型基金品种的投资。固定收益方面，管理账户流动性，配合权益投资。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，三季度初账户适当调整账户仓位，结构上，兑现部分前期参与的绝对收益品种的收益，7月份提高具有折价率优势的传统封闭式基金占比，9月份随着折价率收窄降低封基占比；另外，随着市场逐步下跌，9月中下旬逐渐的提高组合中主动型基金的占比，同时调整组合的仓位和贝塔值。固定收益方面，管理账户流动性，配合权益投资。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，坚定成长股投资方向，持续深入研究市场基本面，不断优化组合结构。操作上对个股维持高换手率，不断优化持仓、及时兑现收益。固定收益方面，管理账户流动性，配合权益投资。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，7月中上旬账户调整仓位，在股市下跌时保证了绝对收益，较好的控制了回撤。后期进行结构调整，不断优化完善账户持仓。同时持续研究盈利能力突出、估值合理的股票以及仍有上涨空间的个股。固定收益方面，管理账户流动性，配合权益投资。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，三季度行业配置上注重均衡，兼顾价值和成长，主要通过深入研究股票基本面、投资优质个股来获取超额收益。行业配置上以超跌且具有成长性的板块为主并适当参与国企改革、农垦改革等行业和热门主题的交易性投资。固定收益方面，操作上整体维持高仓位、短久期的投资策略，重点配置品种为中短期限、中高资质信用债，获取债券收益率下行的资本利得收益；通过合理安排融资期限、控制融资成本，获取稳定的套利利差收益。此外，趁收益率下行阶段择机减持组合中资质偏弱品种，提升组合整体信用水平。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，操作上整体维持高仓位、短久期的投资策略，重点配置品种为中短期限、中高资质信用债，获取债券收益率下行的资本利得收益；通过合理安排融资期限、控制融资成本，获取稳定的套利利差收益。此外，趁收益率下行阶段择机减持组合中资质偏弱品种，提升组合整体信用水平。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，8月重点关注医药板块。同时积极寻找具备安全边际的公司，并寻找较好时点加仓，抓住市场回调时机，为更长期的投资布局。行业板块优先选择符合未来经济发展和转型方向的公司，持续优化组合。固定收益方面，操作上整体维持高仓位、短久期的投资策略，重点配置品种为中短期限、中高资质信用债，获取三季度债券收益率下行、信用利差收窄的资本利得收益；通过合理安排融资期限、控制融资成本，获取稳定的套利利差收益。此外，趁收益率下行阶段择机减持组合中资质偏弱品种，提升组合整体信用水平。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，8月重点关注医药板块。同时积极寻找具备安全边际的公司，并寻找较好时点加仓，抓住市场回调时机，为更长期的投资布局。行业板块优先选择符合未来经济发展和转型方向的公司，持续优化组合。固定收益方面，操作上整体维持高仓位、短久期的投资策略，重点配置品种为中短期限、中高资质信用债，获取三季度债券收益率下行、信用利差收窄的资本利得收益；通过合理安排融资期限、控制融资成本，进行利率债的波段操作，获取较为稳定的利差收益。此外，趁收益率下行阶段择机减持组合中资质偏弱品种，兑现收益。

　　货币避险型投资账户

　　三季度，受益于银行理财资金回流债市，债券市场收益率震荡下行，信用利差维持低位，本组合采用了“适度杠杆+短久期”的策略，在保证流动性安全的同时，加大了短久期品种的配置。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，8月宏观数据低于预期，政府进行了降息降准，并加大财政支出力度增加基建投资保增长。从9月高频数据来看，粗钢产量增速下降，六大电厂耗煤量增速跌幅扩大，大宗商品价格持续下跌，显示工业景气度较低。先行指标财新制造业PMI显示经济下行趋势并未得到改善。经济的下行压力以及传统行业普遍低迷可能导致部分企业利润偏差,对股市产生负面影响。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达8.4%，比7年国债收益率高5.07%，超出历史平均水平0.74个标准差。

　　政策方面，总体体现出维护市场中长期信心，促进股市持续健康发展的基调。预计稳定市场的行政手段仍将存在，政策面的关注点是清理配资的实际进展（包括单一结构化如何处理）。清理配资对股市中长期应是利好。此外，9月发布的对股息红利税进行调整的文件，鼓励长期持股。

　　资金方面，股市大幅调整后去杠杆的影响仍在持续，场内资金供需失衡，资金情绪上仍偏悲观。展望后期，在资金需求上，监管层进行管控，主要体现为IPO规模暂停，再融资规模受控，限制上市公司股东减持。资金供给上，从目前来看，增量资金可能仍处于观望状态。

　　总体来看，短期虽然经济依然疲软，但经过前期调整，投资风险得到一定释放，可以从经济转型的再平衡中寻求机会。

　　2、债券市场展望

　　2015年四季度债券市场总体维持震荡格局，阶段性有调整压力。具体来看，

　　基本面：从9月高频数据来看，粗钢产量增速下降，六大电厂耗煤量增速跌幅扩大，大宗商品价格持续下跌，指向工业景气度较低。先行指标财新制造业PMI创2009年3月以来的新低，显示经济下行趋势并未得到改善。但是，随着“930”房地产新政等一系列刺激政策的推出，房地产销售以及相关消费或受到一定程度的提振，四季度宏观经济有望企稳，对债市影响中性。

　　政策面：在货币政策方面，为支持社会融资成本继续下降以及经济平稳去杠杆，央行将保持宽松货币政策态度不变。财政政策方面将延续积极，在私人部门需求低迷的背景下，政府部门的信用扩张成为维系全社会需求的重要力量，货币刺激配合以财政扩张才能创造增量需求。对债市影响中性。

　　资金面：央行保持流动性宽松态度不变，但是随着利率债供给持续放量，银行等机构对债券的承接能力或将下降。对债市影响中性。

　　估值面：利率债绝对收益率水平在历史上处于偏低水平，并且相对其他固定收益品种配置价值也处于低位；信用利差持续压缩，处于历史低位，部分信用债尚未体现其风险溢价，存在调整压力。利率债的相对投资价值将逐步显现。

　　市场面：目前信用利差维持低位，部分个券没有完全体现其风险溢价。随着后期信用风险的逐步释放，利率债和信用债表现或出现分化。市场避险情绪升温，利率债的投资价值将逐渐显现。

　　综合以上分析：预计四季度债券市场将维持震荡格局，信用债有调整压力；关注利率债的投资价值。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，维持仓位稳定性。个股配置方面，仍将以精选个股为主，保持绝对收益思路，重点关注有业绩保证、估值合理的股票。在市场大幅调整后，部分成长股估值显著下降，进一步加强对成长股研究，择机增加组合弹性。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益加减仓的需求。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，对下阶段市场走势持谨慎态度，操作上将在保持仓位稳定的基础上，重点关注消费和医药等领域的投资机会，坚持成长与分红并重，积极寻找并伺机加仓具有绝对收益机会的个股。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益加减仓的需求。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，经过前期市场大幅调整，市场估值已大幅回落，部分权重板块已回到历史的较低水平，但同时，以创业板为代表的中小市值板块估值风险依然较高；未来账户仍将积极寻找市场上相对收益和绝对收益的投资机会。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，继续重点寻找估值合理、管理层优秀、在行业中有较大成长空间的优质企业，同时加强对成长股的研究，适度增加组合弹性。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，对下阶段市场仍保持谨慎态度。操作上在保持现有仓位的同时，积极研究成长与估值匹配的个股，寻找业绩稳定、管理层优秀、估值方面具有吸引力的优质企业。固定收益方面，注重账户的流动性管理，支持权益操作，及时响应权益的加减仓需求。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面， 配置上仍以精选个股为主，保持绝对收益思路，重点关注有业绩保证、估值合理的股票，在市场大幅调整后部分成长股估值显著下降，加强对成长股研究，适度增加组合弹性。固定收益方面，投资策略上，整体维持当前的持仓和久期的组合特征，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；关注利率债和债基的波段操作机会。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，投资策略上，整体维持当前持仓和久期的组合特征，关注中短久期高收益资产的投资机会。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，下阶段重点关注受国家政策主导的新能源汽车产业链和海绵城市建设的主题性机会，以及关注定增标的配置机会。整体思路是从超跌股、高弹性和小盘股等三个维度自上而下精选机会。固定收益方面，投资策略上，积极寻找行业和个券的超额收益机会，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；对部分绝对收益较低的品种适当进行减持或替换，关注利率债供给放量带来的波段操作机会。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，下阶段重点关注受国家政策主导的新能源汽车产业链和海绵城市建设的主题性机会，以及关注定增标的配置机会。整体思路是从超跌股、高弹性和小盘股等三个维度自上而下精选机会。固定收益方面，投资策略上，整体继续保持适度杠杆、中短久期的组合特征，积极寻找中短久期的高收益品种，合理安排融资期限控制融资成本，获取杠杆套息的确定性收益；择机对部分绝对收益较低的品种适当进行减持或替换，关注利率债供给放量带来的波段操作机会。

　　货币避险型投资账户

　　展望四季度，组合将采用适当的杠杆和久期策略，保持足够的灵活性，争取获得稳健收益。同时密切关注现金流的波动情况，确保账户流动性安全。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：推迟加息。新兴市场的增长放缓对美国也构成了明显影响。除芝加哥联储全国经济活动指数外，其余地方联储领先指数近期都明显下滑。而2015年8月美国商品出口额创2011年6月来最低值，反映全球贸易依然交困。近来包括美联储在内的发达市场央行整体政策立场日趋鸽派。9月美联储未进行加息，这一结果并不意外，反映美联储高度关注外部状况，加息态度谨慎。虽然美国整体就业市场状况依然继续改善，美联储主席耶伦较为看中的“因经济原因导致的兼职人数”这一劳动力市场重要指标已降至2008年以来的最低水平，但9月的非农数据弱于市场预期，令市场的加息预期进一步推后。

　　欧元区：受抑于全球增长放缓。9月德国出口、外贸盈余大幅下降，订单增长同比及环比都大幅减少，这表明作为欧元区经济火车头的德国已经受到全球贸易增速放缓的严重影响。欧洲央行9月下调了对于欧元区通胀及实际GDP增速的预测。相较美国而言，欧元区经济更为依赖出口，因此如果新兴市场状况持续恶化，欧元区经济增长可能将放缓。由于通胀走低加上新兴市场风险增加，欧洲央行领导人德拉吉表示如有需要，欧洲央行将扩大QE规模及延长QE时间以推动通胀回升至欧洲央行2%的目标水平。

　　日本：近期可能推出进一步货币宽松。日本经济意外指数持续走低，这表明日本经济继续弱于预期。9月东京CPI数据已由前值同比增长0.1%转为同比下滑-0.1%，整体CPI水平依然处于通缩边缘，反映了其内需非常疲弱。但与此同时日本首相安倍晋三宣称安倍经济学已进入第二阶段，目标是将GDP提高至600万亿日元。在提高增长目标的同时日本却同时面临内外需交困的窘境，有鉴于此，日本央行可能在10月底之前宣布进一步扩大QE规模以推动疲软经济复苏并打压近期的日元反弹势头。

　　金融市场：全球市场波动性高企。股市整体仍然呈下跌趋势，新兴市场依然承压，但部分新兴市场如俄罗斯及阿根廷跌幅有所收窄。9月新兴市场货币压力整体略有缓解，印尼卢比、人民币等对美元小幅反弹，巴西雷亚尔则依然跌幅明显。根据自下而上的方法进行的全球上市公司盈利增长预测也显示，2015及2016年盈利可能将明显向下修正，三季度的美股季报是否符合预期将对全球资本市场具有重要影响。

　　二、国内经济形势

　　2015年三季度，经济下行压力未能减轻，工业去产能过程仍在持续。通胀方面，由于生产端产能过剩，需求端扩张乏力，PPI持续通缩。但由于猪周期的影响，CPI同比增长。

　　展望四季度，考虑财政发力的滞后影响，四季度经济或略有企稳。具体来看，外需方面，由于全球贸易可能将延续低迷，出口难有明显改善。内需方面，随着9.30房地产刺激政策的推出，及前期债务置换释放地方政府债务压力等改革的滞后影响将逐步显现，加上四季度积极财政政策的基调不变，内需增长将有所加速。通胀方面，考虑到生产端产能的过剩，以及需求端三大总需求大幅扩张较为困难，加上猪周期影响的减弱，CPI增速可能将略微下行，PPI通缩态势不变。