2015年8月投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面，二季度GDP加速增长，消费、非居民投资增速表现良好。欧洲方面，二季度欧元区GDP环比增长0.3%，欧元区边缘国家的表现突出。日本方面，二季度GDP年化同比下降1.6%，主要由于内需疲弱以及外需对于增长贡献下降。国内方面，7月宏观经济数据整体弱于预期，价格低迷态势依旧。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至8月31日，上证指数收于3205.99，本期下跌12.49%；深证成指收于10549.16，本期下跌14.75%；中债全价总指数收于122.57，本期上涨0.48%。

　　1、权益市场回顾

　　8月初，市场出现底部缩量特征，沪指逐渐企稳攀升，并且于8月中旬开始尝试冲击4000点关口，市场信心略有恢复。但随着7月宏观数据的公布，除M2外，其它数据都低于预期，数据显示经济下行压力依然偏大。8月18日股市再次暴跌，两融资金大幅流出，新基金发行规模萎缩，资金情绪较为悲观。经过连续一周下跌，沪指于8月25日跌破3000点，市场人气再次挫伤，A股陷入存量博弈。8月末，银行板块连续大涨，但短期来看，市场反弹的持续力度仍然有待观望。 截至8月31日收盘，上证指数下跌12.49%，沪深300指数下跌11.79%，中小板指数下跌14.43%。

　　2、债券市场回顾

　　8月股市大幅调整对债券市场利好延续，机构配债尤其是利率债的热情旺盛，期间虽受人民币贬值影响出现短暂回调，全月来看仍整体上涨，收益率曲线平坦化下行。具体分阶段来看：

　　8月上旬：资金面较前期有所趋紧，短端资金价格逐步上行，长端相对稳定。债券收益率整体平坦化下行， 政策性金融债下行明显，信用债一级需求依然旺盛，但受制于信用利差处于历史低位限制，下行速度慢于7月；

　　8月中旬：人民币汇率快速贬值，外汇占款出现大幅流出，尽管央行加大了逆回购操作力度并实施了MLF操作，银行间资金面仍有所趋紧，债券市场抛压较大，带动债券收益率出现快速上行；

　　8月中下旬：随着人民币汇率企稳、7月份经济数据超预期回落，债券市场氛围得以改善，债券收益率再度下行。总体来看，截至2015年8月31日，中债总全价指数上涨0.48%，中债总净价值数上涨0.47%，中债国债总全价指数上涨0.54%，中债企业债总全价指数上涨0.07%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，积极把握市场风格变动趋势，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，适时适度调整仓位，密切跟踪市场走势，在股市持续下跌的情况下，逐步择优选择股票，逢低买入。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，随着市场下跌，适度调整账户仓位。结构上，兑现前期参与的绝对收益品种的收益，对持仓的场内品种根据市场交易情况进行置换操作，同时增持了折价率具有吸引力的封闭式基金。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，坚定成长股投资方向，不断优化组合结构。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，保持适度仓位进行品种切换，减持部分个股，并加大白酒、银行等行业的配置。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，积极把握市场风格变动趋势，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种。固定收益方面，避险情绪的升温带动债券收益率平坦化下行。账户适时调整持仓，优化持仓结构；积极参与中短期限、中高资质信用债，获取杠杆套息的确定性收益，波段操作金融债。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，保持仓位基本稳定，结构上增加了金融、消费品的配置比例；思路上侧重绝对收益，寻找超跌优质品种；固定收益方面，避险情绪的升温带动债券收益率平坦化下行。账户趁收益率下行，优化组合持仓结构；积极参与中短期限、中高资质信用债，获取杠杆套息的确定性收益，波段操作金融债。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，保持仓位基本稳定，结构上增加了金融、消费品的配置比例；思路上侧重绝对收益，寻找超跌优质品种。固定收益方面，避险情绪的升温带动债券收益率平坦化下行。账户趁收益率下行，择机减持部分低资质个券；积极参与中短期限、中高资质信用债，获取杠杆套息的确定性收益，波段操作金融债。

　　货币避险型投资账户

　　密切关注账户现金流的波动情况，保障账户流动性安全。整体维持适度杠杆、短久期策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，本月发布的数据低于预期，显示经济下行压力偏大，尤其工业部门的压力较大，但财政支出增加，基建投资的资金到位开始好转。总体看，经济数据依然疲弱，虽然完成GDP增长7%左右的目标概率很大，但部分企业盈利能力可能不佳。

　　估值方面，以中证800为代表的股市收益率达6.9%，比7年国债收益率高3.39%，超出历史平均水平0.20个标准差。依据系统结果给予当前估值水平合理评价。

　　政策方面，除8月公布的养老金入市政策外，政策面较为平淡，预计未来稳定市场的政策仍将存在。

　　资金方面，本期经历了场内流动性短缺，导致过去一个月场内供需失衡，目前流动性短缺已经基本解除。展望后期，监管层在资金需求上的管控，主要体现为IPO规模暂停，再融资规模可能减少，并有平准基金，预测资金格局不会太差。

　　总体而言，从博弈的角度来看，当前大部分投资者心态趋于谨慎，但低估值蓝筹可能已探明了估值底，未来对于市场情绪波动的抵御能力也会大幅增强。

　　2、债券市场展望

　　基本面：从8月高频数据来看，国际大宗商品价格再下台阶，国内煤价继续回落，钢价先涨后跌，工业品价格整体延续低迷。产量方面，发电量和粗钢产量均回升，综合考虑价格和产量，预计8月份工业增加值环比改善有限，不过在低基数影响下同比增速可能反弹。先行指标财新PMI回落，滞后指标工业企业利润继续下滑。后续加大基建投资仍是政策重要抓手，预计财政政策和货币政策基调都不会改变，共同助力稳增长。

　　政策面：央行8月决定降息降准，然后适时对汇率和流动性进行调控。8月以来流动性总体稳定，隔夜持续上行，7天则在2.5%附近波动。人民币贬值造成流动性紧张之后，央行多渠道投放流动性，并引导利率下行，维护流动性宽松的态度十分明确。不过另一方面，央行的操作以流动性紧张后的对冲为主，加上外汇市场的干预仍在持续，未来流动性波动可能加大。

　　资金面：央行维稳流动性宽松态度不变，但是回购利率可能难以进一步创新低。利率债供给持续放量，银行理财等机构在类固收资产到期后会逐步增加对债券需求，但主要集中在中短期限信用债，利率债供需关系较差，信用债供需形势略好，对债市中性；

　　估值面：利率债绝对收益率水平在历史上处于偏低水平，并且相对其他固定收益品种配置价值也处于低位；信用利差处于历史中性水平附近，信用债绝对收益与贷款基准利率利差缩小，相对价值好于利率债；

　　市场面：一级市场利率债发行利率稳定，信用债需求较好，二级市场机构交投情绪偏谨慎，市场面对债市影响中性。

　　综合以上分析：预计下半年债券市场将维持震荡格局，阶段性有调整压力；关注利率调整后的配置机会。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，保持绝对收益思路，重点关注有业绩保证、估值合理的股票，在市场大幅调整后部分成长股估值显著下降，加强对成长股研究，适度增加组合弹性。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，保持适度仓位，寻找具有绝对收益机会的股票，伺机操作。 固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，随着股票市场的大幅下跌，市场的估值风险已经得到较大程度的释放。从政策面的角度而言，政府维稳市场的态度非常明确，在这样的背景下市场可能会有一定的反弹。但目前人民币汇率有所波动，市场仍然存在不确定性。未来账户将积极寻找市场上相对收益和绝对收益的投资机会。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，账户操作一直侧重于成长股投资,重点寻找估值合理、管理层优秀、在其行业中有较大成长空间的优质企业。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，对下半年市场保持谨慎态度，坚持绝对收益思路，在保持现有仓位的基础上，积极研究成长与估值匹配的个股。固定收益方面，整体以流动性管理为主，支持权益操作。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，保持绝对收益思路，重点关注有业绩保证、估值合理的股票，在市场大幅调整后部分成长股估值显著下降，加强对成长股研究，适度增加组合弹性。固定收益方面，在资金成本可控的前提下，账户整体仍维持适度杠杆和短久期的策略，获取杠杆套息的确定性收益；持续优化组合持仓结构；积极寻找行业和个券的超额收益机会。关注政策性金融债的波段操作机会。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，在资金成本可控的前提下，账户整体仍维持高杠杆、短久期的策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，市场明确走稳之前，保持仓位稳定，结构上也向安全边际较高的品种集中；在市场企稳以后，再积极寻找个股机会；行业和板块上倾向未来符合国家转型方向，增长确定性高的品种；固定收益方面，在资金成本可控的前提下，账户整体仍维持适度杠杆、短久期的策略，获取杠杆套息的确定性收益；对部分绝对收益较低的品种适当进行减持或替换；积极寻找行业和个券的超额收益机会。关注政策性金融债的波段操作机会。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，市场明确走稳之前，保持仓位稳定，结构上也向安全边际较高的品种集中；在市场企稳以后，再积极寻找个股机会；行业和板块上倾向未来符合国家转型方向，增长确定性高的品种。固定收益方面，在资金成本可控的前提下，账户整体仍维持适度杠杆、短久期的策略；持续优化持仓结构；积极寻找行业和个券的超额收益机会。关注政策性金融债的波段操作机会。

　　货币避险型投资账户

　　在资金成本可控的前提下，账户整体仍维持适度杠杆，短久期的策略，获取杠杆套息的确定性收益。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：美国二季度GDP加速增长，二季度GDP修正值升至年化环比增长3.7%，消费、非居民投资增速表现良好。得益于劳动力不断增长，失业率不断下滑，美国消费依然坚挺。美国信贷状况继续改善 ，银行收紧信贷的净占比不断下滑。

　　欧元区：二季度欧元区GDP环比增长0.3%，一季度为环比增长0.4%，欧元区边缘国家的表现突出。GDP数据显示，出口依然继续支持德国经济。欧元区非金融企业部门及房屋信贷继续保持平稳增长。欧元区失业率已回落至10.9%的水平，经济情绪指数继续上行。通货紧缩的新因素出现，欧洲央行可能会将QE延续至2016年10月，最新的欧央行会议后德拉吉暗示可能扩大QE规模。

　　日本：二季度日本GDP年化同比下降1.6%，上季度年化同比增长4.5%，主要由于内需疲弱以及外需对于增长贡献下降。虽然尽管旅游活动带动国内销售，但日本内需依然疲弱 ，与此同时由于薪酬增长缓慢，内需疲弱以及大宗商品价格持续走低都令通胀维持于超低水平。随着日本内需不振、经济复苏乏力等一系列因素，日本有可能会进一步扩大宽松措施。

　　金融市场：8月全球股市全线下跌，新兴市场整体跌幅更大。外汇方面，新兴市场货币跌幅最为明显，因能源价格大跌，大宗商品驱动型货币贬值，其中巴西里尔跌幅最大，下跌5.5%。8月日元及欧元对美元分别反弹2.2%及2.1%。

　　二、国内经济形势

　　2015年7月宏观经济数据整体弱于预期。7月工业增加值同比增长6%，较6月的6.8%显著放缓。当前商品房去库存化仍不充分，房地产从销售到投资传导不畅。工业产出环比或保持弱势，不过由于去年8月同比基数较低，8月工业增加值同比增速或将有所反弹。7月固定资产投资同比增速从6月的11.4%降至10.3%，前7月累计同比增长11.2%。7月份社会消费品零售增长10.5%，较6月份小幅回落。从分项数据来看，日常生活消费保持稳定增长，汽车消费继续保持低位增长，与房地产相关的消费增速比6月份小幅回落。7月外贸数据再度下滑：出口同比-8.3%，导致出口再度放缓的原因主要由于高基数以及外需仍然疲弱；进口增速-8.1%，略低于预期，较6月-6.1%小幅回落；贸易顺差430亿美元，小幅收窄，但仍维持高位。7月金融数据高于预期。

　　最新公布的8月中采制造业PMI为49.7，连续两个月下行。非制造业商务活动扩张放缓，景气程度维持平稳。在经济下行压力加大的同时，价格运行低迷态势依旧，CPI和PPI走势间越来越呈现分化趋势。